编者按:在去年股市大幅震荡、证监会开始清理整顿场外股票配资后,逐利的投资者们渐渐从股市中淡出,但手中握有闲置资金的他们还是在积极的寻找新的投资渠道,受到多重政策利好刺激的债券市场引起了广泛关注。 除了个人投资者,机构投资者,比如银行等金融机构在股票场外配资业务被清理的情况下,开始把目光转向了债市。

一、债券市场概述

1、债券主要品种

  截至2016年3月2日存量债券市场统计表

2、债券一级市场和二级市场

  债券一级市场即债券发行市场,债券的发行方式主要包括以下三种:

  定向发行,又被称为“私募发行”、“私下发行”,即面向特定投资者的直接发行方式。

  承购包销,指发行人与由商业银行、证券公司等金融机构组成的承销团通过协商条件签订承购包销合同,由承销团分销拟发行债券的发行方式。

  招标发行,指通过招标方式确定债券承销商和发行条件的发行方式。

  债券二级市场即债券流通市场,目前,我国债券流通市场主要包括银行间市场、交易所市场和银行债券柜台交易市场三个子市场,其中银行间市场这一场外市场债券存量比例超过90%。

  除了个人投资者,机构投资者,比如银行等金融机构在股票场外配资业务被清理的情况下,开始把目光转向了债市。

  2015年以来,交易所债市快速发展。2015年初证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》,扩大了公司债发行主体,从上市公司扩大至所有公司制法人;丰富了债券发行方式,公司债可以公开发行,也可以非公开发行;扩展了债券交易市场,将公开发行公司债的交易场所由沪深交易所拓展至全国中小企业股份转让系统;非公开发行公司债的交易场所由沪深交易所拓展至全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台;简化了发行审核制度,公开发行公司债券实行核准制;非公开发行公司债实行备案制。

3、债券二级市场的交易主体

  交易所债券市场是场内交易市场,上海证券交易所、深圳证券交易所均有债券交易业务,交易主体主要包括证券公司、保险公司、基金公司等机构投资者以及个人投资者。

  银行柜台债券市场的交易者主要包括中小投资者,最初可购买的债券品种有凭证式国债和记账式国债。2014年增加商业银行柜台债券业务品种,包括国家开发银行债券、政策性银行债券和中国铁路总公司等政府机构债券。现在:年收入不低于五十万元,名下金融资产不少于三百万元,具有两年以上证券投资经验的个人投资者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。

4、债券流通市场的主要债券品种

5、债券市场监管主体

  我国债券市场存在监管权分割的问题,目前监管机构主要包括五个部门,发改委、财政部、央行、银监会和证监会,其中发改委主管企业债的审批与发行;财政部负责国债和地方政府债的审批发行;央行主要管理银行间市场,发行环节主要是通过其下辖的银行间交易商协会管理注册发行的中票、短融等产品;证监会主管公司债;而银监会在涉及到金融债时发挥审批和监管作用。

6、债券交易结算、托管体系

  交易所市场债券托管:国债由中国证券登记结算有限公司在中债登开立名义托管账户,中债登是国债的总托管人,中证登承担了国债的分托管人的角色。交易所市场的其他券种等登记托管职责由中证登单独负责。

  商业银行柜台市场实行二级托管,中债登是一级托管人,柜台承办银行承担二级托管职责。

  银行间市场债券托管账户分为一级托管账户和二级托管账户。一级托管账户指甲类账户、乙类账户和丙类账户三种。

  甲类账户持有人主要为为具备债券结算代理或交易资格的商业银行。

  乙类账户持有人主要为农信机构、券商、基金、信托和保险等可以直接开展债券结算业务的非银行金融机构。

  丙类户主要为非金融机构法人,其交易结算需要委托甲类成员代为办理,丙类户在银行间市场中占比较大。

二、信托公司是如何参与债券市场投资业务的

  目前,信托公司参与债券市场投资主要是以通道或配资的模式,由信托公司设立结构化信托计划,为债券投资加杠杆。

  债券加杠杆,一种形式是通过分级的结构化债券产品配资,券商、基金公司、保险资管、基金公司纷纷与银行、保险合作开展债券配资业务,投资于债市的分级产品包括分级债券型基金(公募)和分级债券信托计划、分级基金专户计划、分级券商资管计划(私募产品)。目前,市场上结构化债券产品的杠杆比例可以达到10倍,也就是说,优先级资金比劣后级资金为9:1。

  另外一种是通过债券质押回购,即以现券作为质押物进行质押式回购融资再买入债券(第二种信托公司不能参与)。

在债券配资业务上 信托公司参与的方式主要有以下几种:

  2013年,银行间债券市场清理“丙类户”之后,一大批私募债券投资公司与信托公司合作,由信托公司发行集合信托计划(或接受银行理财、机构资金的单一信托)募集资金,投资顾问出资认购次级,并提供投资建议,获取管理费和业绩提成。此类项目一般由投资顾问主导,信托公司主要负责净值跟踪和后期风控,主要起到通道的作用。

  比如,2013年2月5日成立的华润信托·稳益7号结构化固定收益投资集合资金信托计划,期限12个月,中国银行认购15000万元优先级,个人投资者购买对外发行的5000万元一般级。优先级受益人年化收益5.3%,一般级受益人的收益主要包括固定收益产品利息,以及中国银行5.3%固定收益和固定收益类信托产品的利息差两部分(预测年化净收益10-15%)。此类信托计划采用结构化,分为优先级、一般级或者优先级、一般级、劣后级,并设定有预警线、止损线,以保障优先级资金安全。

  虽然债券本身是一种较为稳健的投资品种,但对于劣后级委托人,尤其是自然人作为劣后级委托人的,此类信托计划的风险还是比较高的。比如上面提到的华润信托·稳益7号项目在项目清算时就出现了大幅度的亏损,加了杠杆的债券投资可以获得更高的收益,不过也放大了风险,债券价格下跌时,劣后级投资者如果不能及时补足资金,就会面临平仓的风险。而目前信托公司的“刚兑”只针对固定收益类产品,投资债券和股票市场的信托产品性质类似于阳光私募,信托公司一般均不承担刚兑的责任。

  信托公司也可以自己组建或者合作组建债券投资团队,开展结构化债券投资业务,通过优先级、一般级、劣后级的结构化设计进行风控。

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