一、市场热点：国家金融监督管理总局揭牌

　　国家金融监督管理总局18日在北京揭牌，我国金融监管架构从“一行两会”演变为“一行一总局一会”，新一轮金融监管领域机构改革迈出重要的一步。至此，中国银行保险监督管理委员会也正式告别历史舞台。

　　作为国务院直属机构，国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依法查处违法违规行为。中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责、有关金融消费者保护职责，证监会的投资者保护职责也将划入国家金融监督管理总局。

　　新一轮金融监管领域机构改革的总体方向是实现金融监管权力的集中、统一、实现金融监管的全覆盖、一致性。本次改革调整后，金融监督管理总局统一行使审慎监管和行为监管职能，双峰监管模式基本形成，有利于提升监管效率，避免分业监管导致的监管空白区域。

　　二、宏观经济：社融降温，经济数据延续向好趋势

（一）金融数据：社融季节性回落，实体融资需求偏弱

　　4月新增社会融资同比上涨30.49％，较上期的15.63％提升了14.86％，但环比显著下滑。人民币贷款及政府债券融资为该项同比上涨的主要支撑项。新增人民币贷款同比上涨22.54％，较上月的22.28％上行了0.25％，企业信贷需求保持在较高水平，居民信贷出现回落。4月M2余额280.84万亿元，同比增长12.4％，同比增速较上期的12.7％略有放缓。M1余额为66.97万亿元，同比增长5.3％，较上期的5.1％增加了0.2％。M1与M2之间的负剪刀差较上期收窄。

　　政策方面，中国人民银行发布的2023年第一季度中国货币政策执行报告显示，今年以来，我国货币政策坚持稳健取向，实现了较好的调控效果，有力支持经济发展恢复向好。报告提出，下一阶段，中国人民银行将建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作。稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持。关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定。继续深化利率市场化改革，保持利率水平合理适度。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，为普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有力支持。持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

　　整体上，当前国内货币供应充足，流动性合理充裕；社融表现不及市场预期，实体融资需求整体偏弱，企业融资需求回暖，居民贷款意愿降温。

（二）经济数据：延续向好趋势

　　工业生产：主要数据不同程度回落。4月制造业采购经理指数PMI为49.2％，较上月的51.9％减少了2.7％，时隔三个月重回收缩区间。导致制造业景气度回落的原因有：前期市场快速恢复造成的部分需求透支及高基数效应、近期出口趋紧等。4月生产指数为50.2％，虽较上月的54.6％减少4.4％，但仍然保持在扩张区间，制造业生产总体延续恢复态势。新订单指数从上月的53.6％减少至48.8％，市场需求收缩较为明显，企业存在较大的需求压力。

　　通胀：延续低通胀状态。4月CPI同比上涨0.1％，较前值0.7％下降0.6％，主要受去年高基数及物价下行的影响。预计后续随着消费需求的持续恢复，CPI将开始上行。4月PPI同比下降3.6％，较前值-2.5％下降1.1％，降幅持续走扩，但底部已在逐步确认。大宗商品价格波动、国内外市场需求偏弱以及去年同期基数较高为PPI跌幅扩大的主要影响因素。

　　工业增加值：同比增速持续回升。4月工业增加值同比增长5.6％，较上月的3.9％提升1.7％，今年以来呈逐月加快的趋势。从行业来看，41个大类行业中，有25个行业增加值实现增长，其中汽车制造业为工业增长的重要支撑项。

　　房地产：商品房销售面积同比降幅持续收窄。1-4月商品房销售面积累计同比下降0.4％，降幅较上月的1.8％收窄1.4％，市场与去年同期相比，处于复苏状态。但从4月单月数据来看，销售数据下滑显著，未能延续2、3月的回暖态势，或因积压需求已在前期集中释放。预计后续城市间的分化将更为明显，部分热点城市有望延续回暖态势，多数城市可能面临较大的调整压力。

　　固定资产投资：整体延续平稳增长。1-4月全国固定资产投资同比增长4.7％，比上期回落0.4％，房地产投资为该项增速回落的主要影响因素。制造业投资累计同比增长6.4％，增速持续回落，高技术制造业为该项同比增长的重要支撑，上游周期行业和下游消费品行业为增速下行的主要拖累。基建投资1-4月累计同比增加8.5％，较前值下降0.3％，累计数据维持稳增，但4月单月数据承压下行。房地产开发投资累计同比下降6.2％，降幅较上期的5.8％扩大0.4％。影响房地产投资的因素有房地产销售低迷、市场当前对楼市的预期偏谨慎等。

　　外贸：数据回落。按美元计价，4月进出口总值同比增长1.1％，增速较上月的7.4％显著下滑。进口额同比减少7.9％，较上期的-1.4％下降6.5％，主要受大宗商品价格走弱、进口需求不足等因素影响。出口额同比上升8.5％，较上期的14.8％回落6.3％，外需持续回暖，东盟为出口额同比增长的重要支柱，中欧贸易也呈现出良好的趋势。

　　消费：社会消费品零售数据延续高增。4月社会消费品零售总额在各项促消费政策的推动及上年同期基数低等因素的作用下，同比上涨18.4％，较上期的10.8％大幅上行7.8％。市场活力持续恢复，其中升级类消费、出行类相关服务消费修复显著，线上消费数据亮眼。

　　总体而言，4月经济指标表现不及一季度，但整体向好趋势未变。制造业景气度有所回落，工业增加值增速持续回升，固定资产投资增速有所放缓，进出口数据回落，消费数据高增，CPI延续低通胀状态，PPI通缩。

　　三、资产分析：权益震荡下跌，债券收益率、原油下跌、黄金持续上涨

　　（一）市场回顾

　　1. 权益市场方面，由于市场对国内经济进一步复苏存在担忧，A股市场近一月震荡调整。财报披露也对市场产生了一定的冲击，特别是对中小盘指数冲击较大。4月PMI等各数据综合显示当前盈利修复方向确定但斜率偏弱，政策传达出“既不转向，也不强刺激”信号。A股市场流动性目前主要以存量资金为主，且近期外资流入放缓、融资买入额回落反应出资金相对谨慎，权益市场整体向上与向下的风险都不大，或延续震荡行情，结构性机会为主，聚焦“中特估”与TMT板块，存量资金博弈下，关注板块轮动节奏。若市场风险偏好无法持续提升，低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。

　　总的来看，近一月A股整体震荡下跌。截至5月15日，上证指数收报3310.74点，近一月下跌0.82％，今年以来上涨7.17％。深证成指收报11178.62点，近一月下跌5.27％，今年以来上涨1.48％。创业板指收报2299.93点，近一月下跌5.28％，今年以来下跌2.00％。市场风格方面，以沪深300为代表的大盘股及以中证500为代表的中小盘股均震荡走低，近一月分别下跌2.28％和4.22％。

　　2. 债券市场方面，4月中旬，随着税期和缴准的到来，资金面开始显著收紧，央行加大了流动性投放，于4月17日进行了MLF超额续作，并降低10bp中标利率。近一月10年期国债收益率持续下跌。截至5月15日，一年期国债到期收益率近一月下跌15个基点至2.06％，十年期国债到期收益率近一月比一月前下跌11个基点至2.72％，10Y-1Y国债期限利差继续扩大。

　　3. 工业品价格方面，美国4月CPI同比增幅低于预期，但通胀仍高于美联储2％目标，因此降息预期基本没有增强。受加息影响，美国700多家银行因其资产负债表上存在大量浮亏，正面临“重大的安全和偿付能力”风险，而这些银行报告的损失超过了其资本的50％，商品价格处于下跌行情。近一月工业品价格单边下跌。截至5月15日，南华工业品指数近一月下跌7.53％，今年以来累计下跌9.53％。

　　4. 原油方面，受到美联储及欧洲央行加息影响，近期原油价格大幅下行。与此同时，美国隔夜发布的就业数据显示，劳动力市场出现了放缓的迹象，再加上投资者也在担忧该国银行业的危机，都令石油市场承压。此外，美元大幅回升也打压了石油市场，因有迹象显示美国通胀仍居高不下，市场对美联储今年降息的预期基本降低。截至5月15日，WTI原油和布伦特原油分别收于71.3美元/桶和75.56美元/桶，近一月分别下跌13.76％和12.78％。

　　5. 黄金方面，今年以来，在美国衰退预期升温、银行业危机持续发酵的催化下，国际金价一路震荡上行，黄金现货价格5月4日一度冲上2080美元/盎司，创历史新高。虽然美元走强令金价承压，但对经济和美国债务违约的担忧，黄金近期震荡上涨。截至5月15日，COMEX黄金价格收于2021.4美元/盎司，近一月上涨0.18％。

　　（二）市场研判

　　1.权益类资产：近期或持续震荡，可为长期布局

　　基本面：当前经济处于没有涨价的弱复苏阶段，需求刚开始好转仍有波动。经济修复的大方向较为确定，斜率比较平缓。5 月开始，市场预期PPI将见底并逐步缓慢上行，预计经济动能将随之上修。近期M2增速创6年新高后有所放缓，但年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体宏观流动性依然是偏宽松的状态。流动性宽松对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。

　　估值方面：截止5月15日，上证指数近十年PE估值百分位为32.88％、深证成指估值百分位为29.23％。

　　政策方面：4月28日政治局会议召开，继2021年12月中央经济工作会议首次提出三重压力，时隔一年零四个月之后，高层作出最新研判，三重压力得到缓解，经济运行实现良好开局。后续政策导向将更具备“针对性”而非全面刺激，推动高质量发展，会议传达出“既不转向，也不强刺激”的政策信号。

　　海外方面：美国经济周期与货币政策面临双拐点，一方面经济逐步进入温和衰退，盈利压力或对美股仍有压制；另一方面货币政策面临二阶拐点。4月消费者物价指数（CPI）同比上涨4.9％，创2021年4月以来的最小涨幅，较前一月下滑0.1个百分点，也低于预期值5.0％。该指标曾于去年6月达到峰值9％，此后连续下降十个月环比来看，4月上涨0.4％，前值为0.1％，预期值为0.2％。5月或是本轮最后一次加息。综合而言，分子和分母项进行博弈，美股大概率区间震荡。汇率方面，近一月总体上涨，5月15日离岸人民币兑美元汇率位于6.95。

　　资金方面：沪深两市融资余额3月为15130亿、4月为15139亿、5月截止15日为15236亿，经济处于复苏阶段，融资余额逐渐增加。近1月北向资金净买入116亿，比上月大幅增加，但资金净流入为-12.62亿，表明整体上外资对A股市场持依然谨慎态度。

　　整体来看，当前国内经济处于弱复苏阶段，新增社融回落实体融资需求整体偏弱，通胀维持低位，经济整体企稳。展望后市，数据显示4月经济指标表现不及一季度，但整体向好趋势未变。随着经济修复，各指数盈利增速均将恢复至正常水平。但是，美国银行业困境依旧存在，即使鹰派释放信号美国债务违约的担忧也已经缓解，投资者担忧将持续，近期A股或仍维持震荡态势。

　　2.债券类资产：后续上行概率较大

　　利率债方面，4月债市利率在机构配置动力、资金面边际宽松、部分银行存款利率下调以及宏观高频数据的影响下，整体呈现波动下行的特征信用债方面，4月虽然信用债发行总发行量环比小幅下降，总偿还量有所上升，当月同比增长16.08％，但4月份发行热度不减，属于传统的发行大月。

　　整体来看，10年期国债到期收益率已下行至较低水平，后续上行概率较大，可持续关注经济修复的可持续性和资金波动对债市带来的影响。

　　3.另类资产：金价看涨动力不足，原油价格或上涨。

　　黄金方面：在5月的会议上，美联储连续第十次加息至5-5.25％的区间，达到自2007年年中以来的最高水平。目前市场对6月份加息的预期从近50％降至20％。暗示美联储可能在6月暂停加息。但是由于通货膨胀率没有下降那么多，经济保持稳定，失业率很低，大型交易商也正在解除降息押注。随着金价两周前刚刚触及纪录高位，交易商也在回吐部分获利，加速金价下跌。总的来说，不管6月加息与否，金价近期在面临债务上限和银行危机，以及经济衰退等问题上，并没有获得看涨动力。

　　原油方面：美国能源部5月15表示，将为战略石油储备（SPR）购买300万桶原油，在8月份交货，并要求卖家在5月31日前提交报价。拜登政府去年总共售出了1.8亿桶原油作为打击当时高邮件战略的一部分。同时加拿大山火肆虐导致大量原油产能关闭，由于担心山火可能恶化，将推动油价上涨。总体看，原油价格上涨可能性较大。

　　四、资产配置建议：标配权益和高配债券

　　从基本面的角度来看，国内经济处于弱复苏阶段，企业融资需求回暖。与此同时，PPI降幅持续走扩，CPI持续低位。外部环境方面，美国经济周期与货币政策面临双拐点，经济保持稳定，失业率低。

　　从大类资产配置的角度来看，国内经济企稳，维持低通胀率，基本面持续好转，但外部环境面临拐点，总体看，权益市场或仍维持震荡态势、债市上行概率较大。行业配置方面，可关注“中特估”、信创、TMT等板块。

　　整体资产配置建议为：标配货币、标配权益和高配债券。