同业存单作为一种货币市场工具，是存款类金融机构发行的记账式定期存款凭证，占债券托管量的10％左右。2月以来，同业存单在信用债显著走强的市场下，利率不断攀升；一年期国股存单从1月末的2.55％上行到2.75％，与MLF利率持平。本篇将简单分析CD利率近期的走势。

　　同业存单收益率主要受流动性影响，其次为监管政策和外部冲击事件。它一方面反映了中长期货币市场的资金成本，另一方面也是商业银行和广义基金对未来资产收益率的预判。

　　从供给端来看，第一，银行信贷投放挤出超储。1月社融口径新增人民币贷款同比多增7326亿元，2月新增人民币贷款同比多增5928亿元，信贷整体较强。伴随着信贷投放消耗了部分超储，银行的NSFR等流动性监管指标可能承压，则需要发行长期限的存单优化指标，补充负债，同时补充中长期资金以应对信贷投放。

　　第二，商业银行存单到期压力较大。2月和3月同业存单到期量分别为22615亿和26943亿，为全年最高，所以发行被迫放量，供给扰动明显。叠加信贷投放高峰未过，商业银行通过同业存单补充负债的压力也不会弱，供给扰动可能持续至4月初。

　　第三，2月资金利率波动加剧。2月整月央行持续通过7天逆回购大额投放控制资金市场松紧，而缴款缴税期的影响导致资金面松紧不定，商业银行需要“稳定的长钱”，长期限存单的发行压力上升。

　　需求端来看，第一，由于对未来经济预期存在不确定性，CD供需不匹配。广义基金可能倾向于较短期限的CD，而银行偏向发行较长期限，出现了一定的错配。

　　第二，2021年6月份，银保监会和人民银行联合印发《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，要求在2022年底必须完成整改。其中通知要求，现金管理类产品投资组合的平均剩余期限不得超过120天。理财产品配置盘将更倾向于短久期债，这对于一年期存单的需求量造成了不可逆的减少。

　　第三，《商业银行资本管理办法》也将对同业存单市场造成一定的影响。征求意见稿提出，主流银行3个月以上同业存单风险权重将由当前的25％上调至40％，这将直接造成同业存单利率中枢上移。中小银行发行成本也会随之上升，国股行和中小银行之间的同存信用利差或将进一步走阔。另外，风险权重的提高也可能引起CD作为质押品的资金交易成本上升，尤其是跨年和跨季等考核节点。

　　当前市场来看，存单利率短期内将继续围绕政策利率波动。

　　央行反复提及市场利率围绕中枢利率波动，而存单定价的锚是MLF利率，近两周一年期国股存单收益率和MLF利率的利差在5bp以内横盘。同时，CD一级发行一旦超过2.75％，很快就会被市场情绪拉下来；可以看出存单基本已经定价充分。在经济未进一步超预期复苏的情况下，货币政策不具备超预期转向的条件，则存单利率可能会在1年MLF利率附近继续反复拉锯一段时间。只要货币政策不转向，如果1年期CD利率大幅高于1年MLF，则有一定的配置性价比。

　　注： 本文作者为中融信托资产管理事业部靳晨悦，文章代表个人观点，仅用于行业交流，不构成广告、销售邀约和投资建议。市 场有风险， 投资需谨慎。感谢您的理解与支持！