四川信托资金池的雷，终究还是爆了！

　　5月初，业内传言“四川信托即将被接管，停止所有资金池业务”，四川信托官方还发声明否认甩锅，称公司经营管理一切正常。但如今投资者都找上门了，深陷兑付危机的四川信托再也捂不住了。

　　6月15日晚间，杭锅股份(002534,股吧)公告称，公司购买了四川信托管理发行的“天府聚鑫3号集合资金信托计划”之信托产品，现已到期，而四川信托仅兑付了1000万元的本息1038.1万元，剩余4000万元本息未能如期兑付。

　　公开媒体报道，公司现已被银监局（四川银保监局）贴身监管，每动一次章、每办一次事都要银监同意。背靠“宏达系”的四川信托，近年来发展可谓迅猛，此次为何突然爆雷，资金缺口又是如何形成的呢？

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　　上市公司杭锅股份踩雷，4000万未能如期兑付

　　2019年12月4日，杭锅股份购买了由四川信托管理发行的天府聚鑫3号信托产品，金额为5000万元，期限为6个月，预期年化收益率为7.6%。

　　2020年6月11日，产品到期后，四川信托只兑付了1000万元的本息，剩余4000万元本息未能如期兑付。

　　杭锅股份表示，预计信托产品账面资产将发生一定幅度的减值，可能影响公司2020年财务业绩，但不影响公司正常经营活动的现金周转。据杭锅股份公告表示，此次逾期兑付的投资资金占公司货币资金的比例为3.66%。

　　天府聚鑫3号究竟是怎么样一款信托产品呢？公开资料显示，天府聚鑫3号总规模不低于人民币3000万元(受托人同意的除外)，期限为10年，该款信托产品属于滚动发行的资金池产品。

　　2014年1月28日，四川信托发起设立了此款计划，其产品的常规期限有3个月、6个月、9个月、12个月；投资1000万资金以上，期限可以是1-12个月，自由选择。

　　由此，市场猜测之所以设立这款信托产品，并且不断地去扩大它，是因为四川信托旗下其他信托产品出现了兑付困难的情况，需要去“拆东墙，补西墙”，动用“天府聚鑫3号”里的钱，去承接兑付其他的产品。

　　具体而言，便有2015年，四川信托用天府聚鑫3号里的20亿资金，兑付公司旗下“汇富”等其他信托项目。

　　如此拆东补西，便造成了四川信托如今的惨况，各个资金池产品的逾期开始连环爆发，可以说这是在自食恶果。

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　　暴雷前连发新项目，停发TOT成导火索

　　6月15日上午，数百名投资人来到四川信托办公地点，四川信托董事长牟跃、总裁刘景峰、监事会主席孔维文等参加了与投资人的面谈。

　　《每日财报》就这一报道的真实性发函询问四川信托，但遗憾的是，截至发稿，并未收到公司的回复。

　　事实上，早在今年5月11日，市场上便有传言说四川信托将被接管，并停止公司全部的资金项目。当时，四川信托发公告否认此传言，表示公司一切正常。

　　与此同时，公司还在不断地发新产品，从5月初到6月11日，公司共发了9个新项目，募集资金共14.68亿元。

　　一边说公司没有问题，还不停地发新产品，一边不予兑付4000万元，四川信托这一手操作，真是让人直呼看不透。

　　上文中我们讲到，四川信托造成今天恶果的原因，便是公司自身拆东补西的不当操作，那公司拆东补西又为何“玩不转”了呢？

　　据6月15日投资人面谈的现场视频显示，四川信托总裁刘景峰称，此次兑付问题是停发TOT产品造成的。

　　TOT又称信托中的信托，简言之就是信托公司要约募资成立母信托产品，再由母信托产品选择已成立的阳光私募信托计划进行投资配置，形成一个母信托产品投资多个子信托的信托组合产品。

　　四川信托是TOT信托发行规模最大的信托公司之一，旗下TOT产品系列达十几个，包括“申鑫、申富、丰盛、芙蓉、锦恒、锦江、汇鑫”等。期限一般为一年或两年，收益率在8.3%-9.5%左右，高于市场水平。据媒体报道，四川信托TOT产品规模在200亿-300亿左右。

　　业内人士表示，TOT可以用来解决错配问题，也可以分散投资风险，但是信托公司一般用来投向自家发行的信托产品，一直滚动就变成了借新还旧的产品，但投资人又看不到底层资产，TOT产品就成了资金池业务的“马甲”。

　　这些名义上的TOT信托，掩藏着信托公司背后借新还旧、期限错配、短募长投等一系列违规操作。

　　此次四川信托的“锦江69号”、“申鑫74号”、“芙蓉43号”、“申富129号”、“天府聚鑫3号”等产品兑付违约，均为TOT的资金池业务。其实四川信托在爆雷之前，公司的资产质量已经开始恶化，停发TOT产品只是导火索之一。

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　　多个融资方曾出现问题，资产减值损失大增

　　四川信托的一些融资方早已出现财务问题，但相关信托产品却没有违约，可能就与用TOT借新还旧，承接底层风险资产有关。

　　《每日财报》梳理不完整公开信息发现，四川信托已出现财务问题的融资方包括新华联(000620,股吧)集团、南京丰盛产业控股集团（现更名为“南京建工产业集团”）、无锡惠山太平洋(601099,股吧)商业房地产开发有限公司、汉能水力发电集团有限公司等。

　　年报显示，截至2019年末，四川信托资产规模为2335亿元，在全行业68家信托公司中处于中游水平，但公司2018年时资产质量为3235亿元，同比下降幅度为27.84%，这一数字远超行业平均降幅。

　　除资产质量逐步下滑外，四川信托的利润也呈逐年下滑趋势。2017年-2019年，四川信托实现净利润分别为9.21亿元、7.40亿元和5.21亿元。2018年和2019年同比降幅分别为19.65%和29.59%。

　　而净利润大幅下降主要系资产减值损失大幅增加。据年报显示，2019年，四川信托计提资产减值损失6.60亿元，这一指标较2018年增幅高达325.16%。

　　而资产减值损失大增又与四川信托自营资产的不良率飙升紧密相连。2018年末，公司不良率为4.82%，而到2019年末，公司的不良率飙升至22.21%，不良资产合计22.42亿元。

　　资产规模不断下降，但资产减值损失却大增，左右夹击之下四川信托质押了所持宏信证券股权以换取资金。

　　公开资料显示，四川信托于2019年3月28日，四川信托将6亿股宏信证券质押给中国信托业保障基金有限责任公司，质押期限一年，该笔质押的现状暂未公布。

　　四川信托管理层在6月15日上午的沟通会上对投资人表示，“我和大家坦诚，有一定的风险资产。比如到期180天没收回，尽管有抵押物，但没有那么快变现。”

　　此次兑付问题是停发TOT产品造成的，四川信托称其他正常项目不受影响，公司经营层、管理层和股东争取在一年内解决相关问题。但多数投资者并不买账，说白了是不相信四川信托的还款能力。

　　甚至有投资者透露，监事会主席孔维文在会上称四川信托已经没有一分钱，5月份拆借了9亿元。连总部所在的川信大厦都早已抵押出去，资金窟窿高达200多亿元，涉及近8000多个投资人。

　　未来监管机构会对四川信托进行怎样的整治？四川信托又会给千千万万的投资者一个怎样的交代？杭锅股份未能兑付的4000万元又何去何从？《每日财报》将持续关注。