事件：4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，《资管新规》最终落地。

　　点评：

　　1. 对比征求意见稿，《指导意见》主要在过渡期、净值化转型的估值方法、对私募产品分级限制等方面作出修改，规定相较征求意见稿相对宽松一些。

　　1）原《征求意见稿》过渡期截止日期为2019年6月30日，本次《意见》将过渡期延长至2020年底，这要比征求意见稿的时间延长一年半。并且本次《意见》还提出提前完成整改的机构给予适当监管激励。我们认为这在当前错综复杂的内外经济之下，通过拉长延缓期来减轻短期冲击，确保平稳过渡，从而控制住金融风险。

　　2）允许部分资产标的用成本摊余法估值。

　　3）对私募产品分级限制有所放松。原《征求意见稿》明确了“四类”产品不得进行份额分级，本次《意见》正式文件只明确“公募产品和开放式私募产品”不得进行份额分级，没有再提“投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50％即视为单一”；“投资债券、股票等标准化资产比例超过50％的私募产品”。

　　2. 资管新规对A股市场影响：

　　1）本次《资管新规》正式文件，并没有像此前外媒的“因担心中美贸易战加剧和经济下行，资管新规延后公布”传闻的那样，说明管理层金融去杠杆方向，并不应短期经济波动而改变的坚定意志。但从内容上来看，较征求意见稿相对宽松一些，尤其是延后一年半，确保平稳过渡，从而控制住金融风险。因此，我们认为对于A股而言是相对有利的。

　　2）其次，本次《资管新规》正式文件或将影响中长期的居民资金流向。由于银行理财是资管业务绝对的主力军，而个人类产品（即普通老百姓购买的理财）又占了银行理财近半壁江山，这部分产品的投资者多属于低风险偏好，但当银行理财被要求向净值化转型时，也就意味着银行理财不再是稳赚不赔的安全品，这势必会引发这类投资者资金的分流。部分资金或将流入股市，对股市而言形成利好。

　　3.资管新规对于券商和信托的影响：

　　资管新规对券商资管影响最大的在于其通道和资金池业务。由于券商资产管理规模中超过70％以上为通道和资金池业务，因此通道和资金池业务若是受到限制，对于超17万亿的券商资管行业的总资产规模影响较大。不过，虽然规模会受影响较大，但由于通道和资金池业务费率较低，对券商整体收入影响较小。对信托行业的影响，与对券商资管的影响较为类似。总体而言，资管新规对券商、信托有负面影响，但影响不大。