中国中铁:业绩超预期 信托和税收是主因

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月04日 07:34   来源: 中金公司   网友评论(人参与

  中国中铁

  三季度业绩超预期

  中国中铁1-3Q 实现营业收入3,840 亿元,同比增长20.2%;归属于母公司净利润62.6 亿元,同比增长46.4%,每股收益0.29 元,其中3Q 收入同比增长12.5%,净利润同比增长47.1%。3Q 业绩超出预期,因为:1)金融业务利润大幅增长;2)所得税率下降。

  1) 金融业务大幅增长,3Q 金融业务(佣金+利息)净收益11.9亿元,比正常季度多出8 亿元。主要因为信托产品集中到期结算。

  2) 所得税率同比下降7 个百分点至15.6%,因部分递延所得税资产调节所致,例如部分亏损业务(高速公路、地产等)开始贡献盈利,可抵扣亏损抵减所得税。

  3) 毛利率环比回升;费用率继续下降,管理效率提升可持续。

  3Q 毛利率环比提高0.6 个百分点至9.4%,2Q 新开工项目较多毛利率较低,3Q 属正常恢复,同比仍下滑0.5 个百分点;管理费用率同比下降0.6 个百分点,公司严控费用的效应持续显现。财务费用率环比上升0.3 个百分点至1%。

  4) 经营现金继续改善,净负债率小幅提高。1-3Q 经营现金净流出22.2 亿元,同比少流出100 亿元;3Q 净流入48.7 亿元,同比扩大近50%。净负债率较上半年小幅提高3 个百分点至124%。

  发展趋势

  新签订单大幅增长,在手订单维持。1-9 月新签订单5328 亿元,同比增18.2%;其中铁路1357 亿元,同比增201%;公路711 亿元,同比增25%;市政2111 亿元,同比降0.8%;在手订单维持1.4 万亿元,接近12 年收入的3 倍。

  铁路投资上调兑现,月度投资因高基数下滑。全年铁路基建投资上调100 亿至5300 亿元已兑现,自9 月开始月度铁路投资因高基数同比下滑。预计4Q 铁路投资下滑9%。

  盈利预测调整

  我们上调2013/14 年净利润5.5%和4.0%至91.5 亿元/99 亿元,对应摊薄每股收益0.43 元/0.46 元,同比增长24.4%/8.2%。

  估值与建议

  当前股价下,中国中铁A 股13 年P/E 为6.7x,PB 为0.7x;H 股P/E 为7.9x,P/B 为0.8x。上调港股目标价5%至4.83 港币,对应14 年传统业务9x P/E 和信托业务3xP/B;维持A/H 股“审慎推荐”。

  可能的风险:宏观流动性收紧

【作者: 丁玥】 (责任编辑:卢珊)

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