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股指期货通道开启 信托阳光私募迎来获利新时代

2011年08月09日 07:25 来源: 搜狐理财 【字体:

主题:股指期货通道开启 信托阳光私募迎来获利新时代

  股指期货投资者教育巡讲北京站

  时间:2011年8月7日

  地点:北京富力万丽酒店

  主持人:尊敬的各位领导,各位来宾,女士们,先生们,大家下午好!我是冠通期货经纪有限公司股指期货事业部的经理

  王宫,我代表本次组委会对各位贵宾的到来,表示诚挚的感谢和热烈的欢迎。接下来请允许我介绍今天到会的领导和嘉宾。

  中期协投资者教育办公室主任 余晓丽女士。

  冠通期货经纪有限公司董事长杨冠平先生。

  台湾宝来投信有限公司基金经理方立宽先生。

  中国金融期货交易所专家邵博先生

  国投信托资产管理总部副总经理师晨冰先生。

  冠通期货经纪有限公司副总经理曾益红女士。

  对外经济贸易大学金融学院副院长吴卫星教授

  全球风险管理师协会GARP对外经贸大学分会副主席潘慧峰博士

  中国对外经济贸易信托有限公司证券产品部总经理卫濛濛女士。

  中国对外经济贸易信托有限公司风险法规部总经理秦江卫先生。

  中国对外经济贸易信托有限公司风险法规部法务主管王张悦女士。

  欢迎各位嘉宾的到来,希望你们今天能够畅所欲言,与大家分享智慧与观点。下面有请本次会议主办方冠通期货经纪有限公司董事长杨冠平为我们致词。

  冠通期货经纪有限公司董事长杨冠平:

  尊敬的各位来宾,各位领导,女士们,先生们,下午好!明天,大家都知道,是立秋,迎来北京最美好的季节。北京的秋天是秋高气爽。同样,中国衍生品、期货行业的发展,也到了下一个非常硕果累累,迎接丰收的时期。首先我代表组委会冠通期货经纪有限公司,对各位领导和各位来宾,以及专家学者在周末来到这里,大家共同探讨和展开股指期货阳光化的主题。对大家表示最热烈的欢迎。

  众所周知,我们会议的主题是银监会推出了股指期货信托阳光化的指南。实际上现在已经进入一个实施阶段,有的信托公司已经正式提交材料,产品已经设计好了,准备开始正式的运作。

  实际上,近期来,无论是国家监管机关,包括证监会、银监会、人总行等等一系列,在中国金融领域的市场化方面,做了很多扎实有效的工作。我们主要以期货业的近期开展的政策性的疏导和政策性的开放,在很多方面力度非常大,进程非常快。比如说在期货行业的涉外期货方面的涉及已经完成,马上实施。意味着中国的期货,包括中国期货投资主体,将与全球接轨,进行统一结算,统一风控,保证金统一调拨,将是一个划时代的、有意义的进程。

  同时,我们盼望已久的CTA的推进,包括期货公司准备市场化,像证券公司一样走向市场。资本运作层面的展开,都已经提到议事日程。人总行实际上在不断的推进中国的市场化。现在大家可能知道,小额贷款公司,典当行、社区银行,实际上都在进行试点。

  这次银监会又推出这样的产品,所以非常令人振奋。也就是说我们真正迎来了中国金融行业,中国衍生品行业的一个最好的契机和最好的发展阶段。

  面对一个新的形势,实际上今天会议的主题,还是要审视环境,审视自己;找到最适合或者最急需我们现在面临的工作任务和特点。实际上,近期的期货市场,包括股指期货。近一年以来,从去年夏天以来发生了深刻的变化。无论是从投资主体,行情的特征,无论是从交易手段,这种变化非常深刻,非常剧烈,来势汹汹。比如说,我最近走访国外的在中国期货的直接参与方,在中国近二十年期货发展历史当中,从来没有见过的。他们的规模和切入点的高端;决策机制的实效性都发生很大的变化。给我们期货行业人士,期货投资者带来非常深刻的课题。

  因为参与期货行业的永恒主题,就是创造一种盈利模式。这种盈利模式在市场发生如此大的变化过程当中,怎么做?也就是说,今天想通过这样的会议,即使我们发了信托产品,我们阳光化以后,同样面临这样的问题。所以倡导了理性投资、提高客户的投资盈利能力,实际上是冠通期货不断的追求。希望在今天下午各位专家的交流,我们作为今天下午的主题,也是这个行业永恒的主题,进行展开探讨。希望大家能够有所收获和启迪。谢谢大家!

  主持人:感谢杨董事长的致词。众所周知,在7月15号,中国银行业监督管理委员会的网站正式刊登信托公司参与股指期货交易指引,表示信托公司和阳光私募正式获准参与股指期货市场。但是在祖国的宝岛台湾,已经从事股指期货行业数年,有着非常丰富的产品管理经验,下面有请台湾宝来投信有限公司基金经理方立宽先生著名主旨演讲。昨天,方先生从台湾飞到北京,今天给大家带来的演讲题目,股指期货时代,信托产品的开发与挑战。

  台湾宝来投信有限公司基金经理方立宽:

  各位嘉宾大家好,我来自台湾,我代表宝来投信,还有宝来金融集团和大家分享股指期货,在台湾的经验,还有发展的心得,以及大家怎样面对股指期货来临的时候,应该先准备什么?观念怎么改变?如果大家一开始很排斥股指期货,希望我能改变你们的想法。股指期货在台湾已经是必要的了,不能缺少,所有的金融法人都是一样。有些金融法人的观念还是比较保守。从开户数、成交量的发展,都可以发现法人的比重不断的提高。

  我今天主要的演讲内容就是这个主题,风险管理等议题,有其他的演讲者会提到。我主要以产品开发、策略面、挑战面、观念面进行分享。这里跟杨董,还有曾总、师总的致敬,接下来开始分享的内容。

  首先,介绍一下宝来投信还有宝来金融集团。宝来金融集团在台湾地区算是金融创新,很年轻、积极参与衍生商品投资的公司。还有投信公司、证券公司、期货公司。宝来投信,在亚洲最大的ETF发行者。公司在期货基金部分,发行量也是比较大。虽然只是发行初期,整个发行量、发行规模有20亿台币,我们算是首屈一指。

  宝来期货,也是在国内首先创新,期货交易量永恒式交易,下单用网络来下单等过程,都塑造了宝来是一个台湾知名创新的领先者。未来和元大集团合并,在证券、期货、基金管理,都是台湾的第一名。未来得发展也十分值得期待。

  介绍一下我自己,金融工作从事是十年时间,本人的论文也是关于这个部分的。自己的工作经验,一开始是在期货公司做交易研究员;另外,在大华证券担任公债的买卖段,还有利率自营交易员,在宝来投信,从事一阵的H股,还有原物料股票的研究。包括钢铁、轮胎等。现在是担任黄金期货信托基金经理人,全部投资期货,不再有股票,这是台湾最新的资产管理发展。

  另外一个产品,商品期货,原油期货等,也没有一个股票。基金管理已经进入到直接投资,透过期货的方式。操作股票,价格×产量×COSTE,我们只要投资P,就是产品价格,可以说原物料公司,没有直接投资产品,而是投价格。这是台湾的基金管理业最新的发展。

  大陆这边,股指期货刚刚开始,但是商品期货是发展很久了。我知道金融期货参与期货的话,目前只能开放参与股指期货,但是可以从这个部分先做切入。把大家公司的机制和心态调整好,未来如果有更新的期货基金可以发展的时候,就可以站在业界的前端了。

  今天主要的讲解内容,台湾的期货市场的介绍,期货产品的开发,在股指期货时代之上。主要是策略面,还有交易和产品设计面,以及未来的展望。未来,面临股指期货,大家可能受到一个挑战,前台、中台、后台,前台就是各位正在投资决策的经理人,或者各位是投资公司的一个高级主管的话,决定公司是否做股指期货,要面临观念的挑战。我觉得以台湾的发展经验。非常重要的一块,就是决定要不要做,而不是准备什么工作。观念的突破,是一切的开发点。到现在为止,台湾还有很多保险公司,甚至单一基金的基金经理人,对于股指期货是很排斥的。但是我们可以发现,这样的公司观念不是很包容,实际上市场排名、基金绩效、增长份额都是比较落后的。也可以部分表达说,股指期货的功能,积极面对新兴产品的公司,未来发展会更好。

  我们先看一下,台湾期货市场的状况。在1997年,就有了期货交易法,1993年是国外期货可以交易,1997年是国内期货可以交易。有了期货交易法,就开始设立期货交易所,1998年推出第一个期货交易产品,就是台湾最大的台股股指期货。2001年,1999年推出行业股指期货,这部分也是很重要的。大盘的投资期货跟金融主题不是很有关,金融股跌的时候,投资金融行业的股指期货才有用。这是未来大陆新的股指期货发展的方向。就是行业给的股指期货,是很有需要的。

  另外,小型的台股股指期货,还有台股股指选择权,报酬不是直线性的,是一个买保险的概念。市场是否需要,还有一定的否定声音存在。是有大量的参与者,流动性提供者,自己有一个保险机制的时候,才能愿意安心的在市场上提供流动性。股指选择权或者大陆说的期权,实际上不适合散户,台湾散户还是有在做。我们从流动创造者保险来说,是有必要。未来大陆在股指期货,另外一个出发点。另外还有一个小型台股股指期货,帮助投资人练兵的工具,之后可以进入大型的股指期货。我个人认为是这样的。

  台股股指期货一天成交量有15万股,大行情的时候,会踊跃到40万股,但是不能跟美国股指期货市场相比。华南地区,新加坡、香港,香港指数15万股,我们也算不错了。

  股指期货每天成交值是现货成交量的两倍,流动性非常好。目前台湾除了有股指期货以外,还有政府公债期货,利率期货,股票期货,黄金期货,还有黄金选择权,电子金融,就是行业的期货,还有选择权。还有非金非电的行业期货和选择权。期货选择权基本上都有了。但是量能的话,主要集中在前面,台指期货、金融期货、电子期货,因为报道比较多,大家都集中在这个行业。有一些传统行业,功能性不高,或者公债、利率怎么波动,30天之内怎么波动,市场怎么报道,大家的感受度不高,愿意参与期货的意愿也不高。

  以台湾来说,比较成功的金融商品方面,就是股指期货,尤其是前面的几大类为主。

  台湾市场的全球排名也还可以,不是很落后,就是第17名,成交量也是在增长,市场发展到一定程度的时候,成交量的速度不会那么快,会缓慢一些。但是目前来说,还是维持高的,而且还是持续在增长。

  这张图非常重要,就是台湾法人参与股指期货的比重,已经固定是在50%以上了。经常还是会有6成以上的投资人。台湾对于股指期货的接受度越来越高了。市场正面看待这个商品。一开始的时候,因为我担任过公司的职务,参与公司对于股指期货是否交易,决定交易的话,怎么建立,跟风险控管的部门、主管部门沟通,要讨论这些主题等,我现在从事的基金管理业,同事对股指期货的看法如何?我是觉得,大家的心态已经非常健康了。

  一开始的时候,都会担心,我自己掌握要不要说,不怕发新事件(音译)等,在当下都没有办法突破。在事后才发现,金融期货有很多的不确定性,随时都有可能发生。有股指期货可能会跌的比较少。在面临不确定的时候,会犹豫和怀疑,甚至于恐惧。犹豫之际,股票是否该抱着,行情就开始跌了,就进入了焦虑,最后行情进入谷底的时候,就抛掉,最后行情上来了。实际上可以慢慢消除自己的顾虑,进行股指期货的参与。如果没有股指期货的话,可以减码,如果行情在下跌的时候,流通性不好,反而是股指期货流通性期,减码的股票很多都是跌停的。台湾上星期,同事股票里面有60%几乎是跌停,剩下的股票又很看好,只好一直跟着跌了。但是发现7月美国经济数据不好,股市估值在上涨,这个时候有股指期货的话,一定要去用的。

  过去大陆没有股指期货,现在有了。现在如果跌低了,不用担心再去买股票。但是未来会不断的有不确定性,现在赶快调整自己的心态,现在如果是管理层的话,赶快建立好制度,未来行情来的时候,绩效就是这个公司的。行情跌,让投资人往里买的话就可以了。投资人希望赚钱的,透过其他公司参与到不了解的市场,进行投资。实际上很多基金经理人,可能都停留在责任和义务的阶段,股指期货最后要整理出来。

  大陆这边对股指期货的放宽只有20%的限制,台湾那边都是100%的放宽限制了。这需要时间,台湾一开始放宽到100%,然后变成加码放宽,这一切都需要各位准备好,当开放的时候,绩效就是属于你们了。

  台湾开户法人数量不断的增加,但是愿意跟期货商往来,愿意开始思考参与股指期货的趋势是不变的,一直在增长的,从来没有退缩。有的时候,行情开户数比较多,或者比较少,但是整个趋势是往上的。我也是鼓励大家赶快先开户,先选择好期货商,进行往来,就熟悉权益金、杠杆,先熟悉流程。大家也可以去尝试一下,感受一下什么叫全基金,什么叫期货的和约,或者到期,就是要进行了解。大陆说的权益金,怎么挪移,都可以先熟悉。

  我自己的话,刚刚跟邵先生聊了一下,我自己在大学里,就看了期货的书,就爱上了期货。那时候看期货小说和期货交易员的自传,那时候就是想到发财。现在净化到具体层面了,一直到大学,到研究所开放股指期货,大学只能做国外的股指期货;在研究所开始做权证。然后当兵的时候,股指期货就上市了,在当兵的时候,我都会谈到股指期货。说明我对于股指期货的热情是不变的,我的职业生涯都是交给期货了。

  再来,是在出社会之后,刚好是台股选择权上市,我也因为自己的交易经验,顺利到期货公司任职,担任自营交易,那时候开是一些价差交易,有机会接触法人客户。再有,就是刚刚说的公债券等的交易。如果各位还没有期货交易的经验,我建议,个人可以尝试一下,不是要抱着赚钱,就是要试试看杠杆的感觉。期货每一个单位都在跳,股票可能一盘跳一次,不是很频繁,可以去感受一下期货的感觉。

  股指期货在下跌的时候,这是台湾加权股票指数的月K线,在下跌的时候,画一个绿色的箭头,我圈起来对期货的成交量,下跌的时候,就是成交量有放大的时候,这就引证我刚刚说的,行情不好的时候,股指期货流动性很好。行情不好的时候,股票市场行情差。行情好的时候,期货公司在国际期货方面,可能就是比较声音清淡了,大家都是追股票,股票行情不好的时候,股指期货就起来了。股指期货并不是单纯放空赚钱而已,是很强的策略工具。流动性不好的时候,可以利用股指期货。我们坐在办公室,前面一排都是股票基金经理人,每天都在打电话要卖,价格一定不会非常好。如果今天大家都在卖,跳脱出来卖股指期货的话,自己造成的市场冲击性和流动性会比较小,因为股指期货可以使流动性变大。

  另外,以台湾来说,台湾期货,就是基金公司的话,我刚刚说了。股指做空最大可以到140。就是基金规模100万,还可以多放空40%。股指做多的话也可以有40%。这是充分能够彰显主管机关以及企业期货有做多做空,并不是只有做空,可以多头避险。行情跌到现在了,基金经理人对自己选股的能力怀疑了,可能觉得大盘跌的相对低了,只是不知道怎么选股票了。股指期货这边可以做多,顺着大盘上来,挑选好,自己心态调整好,开始选股票,这段期间没有浪费,就是让股指期货赚钱,甚至做多。大陆这边也有在开放。但是我觉得,大家的心态需要先调整好。主管单位开放的时候,跟监控单位游说的时候,会知道理由在哪里。台湾现在已经可以了。

  这时候要迎接股指期货时代的来临,我讲下单的部分。就是说,过去法人机构在参与股票市场,可能是以单打独斗,股票研究员成熟了就做基金经理人,或者做投资决策者。然后单打独斗,做什么决定,还是自己做决定。跟大众募集资金,或者公司授权自己的资金做操作,要寻找到法人,涨的时候,大家涨,跌的时候比较少。未来,还要开始听取宏观研究员的看法,未来不只是参考,可以由一个工具化成实际的功效。我们说过去选择阿尔法(音译),整个股票市场在涨的话,也有beta的贡献。现在可以纯粹提取一个阿尔法。未来基金经理团队、自营团队、风险机制未来都是整体的,就是要让大家的意见统一,产生宏观的观念。公众授予的不只是基金而已,授权做140%的,波动度可以放大,期货时代来临之后,可以得到的授权,还有获利目标,不再是相对性,还可以有绝对报酬。就是股指期货来临的时候,接收到的任务越来越多元化,如果是先进的金融操作者,就可以担负这样的责任,商机就更大。只是传统的金融操作者的话,着重挑阿尔法(音译)为主,这可能就弱了一点。

  另外,寻找阿尔法也有错,就可以股指期货做避险。股指期货来临,代表更灵活、更专业,机会更大的未来,台湾现在就是这样,全部都是操作期货的基金。未来还会持续发展。包括刚刚杨总提到CTA。现在国内已经有股指期货开始,未来再不断的进入更专业的领域。

  我们宝来投信在2008年金融海啸的时候,所有国内的股票跌40%到50%都有,宝来双赢平衡基金,在那个时候放空了股指期货。在当年是15%的正报酬,就是我刚刚讲的。那个时候技术面在高点,经济基本面没有想象,经理人参考了宏观研究员的意见,参考策略研究员的意见,怎么想都觉得不应该再买股票。第一个做了减码的工作,第二放空股票40%的数额,创造了当年的奇迹。未来的基金,一直会这样发展。如果各位有一档基金也是这样的话,也可以一直这样做。股指期货的爆发力很强。像我的标题讲的,为投资人达成财富,趋吉避凶的任务,是我们最大的成就,一定要趋吉避凶,行情明明在跌,怎么不让赎回,就可以用股指期货去放空。跟当年的做法完全不一样,投资人都希望自己的资金得到保护,过去没有工具,现在有工具了,我们可以帮助投资人趋吉避凶,这是未来大家都可以借鉴的。

  再来,商品开发的部分。我提供给大家策略的实际应用,还有策略的发想,现在如果跨出这一步的话,未来会成为商机和专业的表彰。

  首先,宝来投信在股指ETF的部分,是很知名,我们从ETF当做投资主体,把期货当做是一个保险,当做一个交易的基金。从城市交易的角度,讯号衍盘的角度,帮助投资人避险,避险到100%,也可以做多。

  交易方式,参考这些讯号,ETF都是买着不动,永远都是;期货的部分可以做多,做空100%,或者做多到30%。期货从指标等分动,还有波动指标、资金的指标、筹码的指标,研判这些指标是长空、短空、中空,还是长多、中多、短多,然后给予一个指标分数,然后发出期货操作的讯号。对投资ETF纯粹买进,偏多操作的投资主体,是否有一些加值的作用。

  产生的值效,就是绿色的部分,行情再跌的时候,可以做空,上涨的时候,可以做多。交易次数没有绝对不频繁,还是可以。这是交易的部位,现在变成期货,原来是股票买卖,股票ETF部分都不买卖,期货代替了每天的买卖。最后可以产生一个什么效果?橘色就是加入股指期货之后,与蓝色部分的差异,资料更新到7月8号,绩效累计67.96%,台湾的股市只上涨了48%,超越29%,年化报酬率是9.51%,年化波动率11.04%,跌的时候,买保险,涨的时候,加值。这样操作之下,创造了超越大盘的绩效。这边的年化报酬率还要改善,绩效还不错,不同的策略还是有不同改善的机会。这是一个发想。

  这个策略,都是由私募在操作。另外,我自己了解,在大陆的一家证券公司,也是在研究类似的策略。各位如果没有的话,可以想一下,是否有机会这样做。一个ETF简单,然后从沪深300做期货切入。

  另外,就是股指期货有利ETF以及指数化产品的发展与表现。ETF重点要降低Traking difference,有期货的话,可以透过股指期货降低T,当做一篮子股票。不然的话,未来很少的申购赎回,操作一揽子股票,没有很大的回报。或者说在买期货的时候,期货不断的转仓,本身买一篮子股票,现在有部分是买股指期货,又买逆价差的话,会有一个回报。沪深300指数,跟沪深股指期货之间的差异,基差的部分,沪深300指数,沪深300股指期货,证券价差幅度一直不是很大,可能是参与者比较少。或者说股息、股利发放时间比较分散。未来得话,会有比较大的正价差,可以空股指期货,买沪深300ETF,进行无风险的套利,这种机会稍纵即逝,没有办法做十年五年。前一两年,大家都做的话,可能就没有了。后期就变成有风险的套利,有一点点的正价差,不足以造成一定的方面,也可以做有风险的套利。

  另外,现在股指期货有利私募基金发展,还有强弱势交易,可以买沪深300指数成分股,里面看好的行业,或者看好的股票族群,买进,做一个相对强势的套利。看好强,大家都在跌的时候,还是会跌。买认为比较强的股票,买到的是阿尔法和贝塔,真正买到强的股票,应该配合放空股指期货,把股票切开,进行提取纯粹的阿尔法。涨的时候比较多,跌的时候,实际上是不知道怎么样。

  另外,跨市场交易。因为我们知道,有时候,基本金属和大盘股市有一定程度波动度,金属期货涨大盘还在涨,就买股指期货,那也可以空金属期货,这个比较远。现在大陆的金融法人没有参与金融期货。未来自己投资公司,不是金融机构,可以发想一下策略。或者未来可以买做基本金属的股票,个股配合金融股指期货放空。未来参与到跨市场的交易等,股息股利的套利,股价反映的股利会比较深,可以买一个股票,空出相应的贝塔。

  台湾信托基金是新的发展,期货信托,期货基金,我比较喜欢讲期货基金的允许、募集,已经把期货从工具的角度进化成为投资操作的标的。实际上不是很小计划,期货本来就是的,进化指观念的进化,而不是股指期货本身。期货风险大,是观念的问题。期货杠杆大,难道可以反驳吗?不反驳,但是杠杆是可以选择的,不是买了期货必须要承受那么大的杠杆。放相对权益资金大,杠杆就下降了,如果是一般的投资大众,只有几万块钱,买一个很大的股指期货契约,跌的时候会破产,就是利用大的杠杆。我们是法人,可以选择高低杠杆的,一切都是观念问题。

  还有公司的风控机制健全,才是风险的来源。进化就是观念的进化。目前台湾取得执照的有很多投信公司,大家都在想怎么抢食期货基金这块的商机。

  宝来投信,发期货基金,宝来商品指数期货信托基金,还有宝来黄金期货基金。我们跟SMP签指数授权,买GSCI的指数,我们进行复制,让大家可以看到指数,投资指数,直接透过期货就可以投资。再有就是黄金期货,不买黄金股票了。这是台湾最好的一档基金。还有国泰投信,还有一个宝富期信,是从期货转投资,专门做期货基金投资的公司。整个基金规模加起来有30亿左右,还在发展初期。

  稍微讲一下,黄金期货交易来说,不可净空单,有一个投资主题,跟股票类似,偏多操作的产品,有60%至少是黄金期货,最后是曝险是120%,2000多杠杆,我们压低到120%,杠杆是可以选择的。除了黄金投资主体之外,还可以做其他的期货。包括原指数期货等都可以做,可以做一个追求汇率避险。就是这样的一个架构,主动型、做多型、免税、汇率避险。空头的时候,可以减码,美元可能跟黄金是互相关。台币最近一直在升值,没有做货币避险,这是一个商机。

  一切的一切,可能目前太远,一切都需要各位现在就要开始参与股指期货,最好的开始就是先开户。开户的流程,还有了解术语部分,机制建构起来,未来发展的时候,要抢夺先机。

  这边是台湾,所有台湾民众来到的黄金股票型基金。买股票是买P×Q-C,现在只盘P,Q有瓶颈,C因为薪资成本、人员成本在上涨,所以C也在增加,只有P上涨没有用。基金股票的表现会弱于黄金现货。投资人要买大盘的话,经济发展的很好,结果给一个部分行业的内容,现在操作的主题不好,但是大盘好,可以帮投资人买股指期货,帮助平衡一下。也许多监管机关开放一些,这也需要一个沟通的过程。但是可以预见的是,这些东西都是正常的。观念改变需要时间,但是未来是可以改变的。

  现在最重要的就是先进入。另外,还有挑战以及冲击。观念和习惯的挑战,还有内部制度的挑战,实战纪律的挑战,实战结果的挑战,赚钱还是赔钱,这都是挑战。

  直接把问题点出来,台湾有很多保守的保险公司还在问这些问题。如果看坏股市,股票减码就可以了,为什么放空股指期货。如果要降低波动,就是配制通信类、医疗类股就可以了。股票是中长期投资,暂时的跌不要担心,投资人就是这样,定期定额,分批买进,最后结果肯定是好的。如果是这样,干吗还要买股指期货?这是一个问题,我们需要讨论。

  首先,股指期货基本的概念,把贝塔消除,留下阿尔法,这是学术方面。在实物上有很多的好处。交易成本,我们问的问题是降低持股,就是把积极型的配制换到比较保守的,买一些通信业务,交易成本要花多少,那么多的股票大换股,如果基金是上百亿,就可以足以影响行情。如果这个样子,不但要承担比较高的交易成本,还要承担流动性的风险。股指期货一手才多少人民币,所以说,交易成本在股市下跌的时候,流动性很好,是交易成本的问题,大家要考虑。如果股指期货比较好,为什么不选择呢?

  还有市场冲击,如果买了股票,占的持股比例很大,要减码,可能两三天都是杀跌停的。另外,阿尔法和贝塔不同的项目。买股票就是买阿尔法,事实上也买到贝塔,贝塔跌的时候,股票都是亏钱的。如果选一个股票,是选Trend,可是大盘的Momentum是在往下,也是影响绩效的部分。股票买多了,涨的时候很好,但是M不好,还是还可以涨起来的。现在把股指期货涨之后,平仓之后转进到股票的加码,这个部分也是很好。

  另外,持股最低限制,可以把股票全部砍到0吗?不行。在台湾最低就是70%的股票。

  另外,主动式基金经理人的责任和义务。

  第三个问题,投资人定期定额买就好了,为什么要放空?这是不负责任的说法。投资人期待我们保护他们的资金。这是一个善良管理人必须要记得的部分。股票长期投资,买ETF就可以了,为什么买主动交易资金?ETF,就是说买权重好了,付比较高的管理费,跌了也不知道返,一定要主动式的去做。对自己的操作绩效或者对投资人交代,或许有双重的价值。

  另外,就是一些习惯,股票是总的交割,股票是保证金制度,资金需要事前挪移,中长期持久和到期转仓,操作适合的合约。不同的商品有不同的交易特性。

  另外,法人怎么样选择股指期货操作时机。不要把自己当做是散户,我们是法人,高度比较高。每天需要什么消息,空一点股指期货,不对,又散开;不是这样的。投资主题是股票,目前法律环境,期货是工具,所以空的时候,操作的时候,要配合宏观研究员,或者自己的宏观看法,策略研究员说出什么讯号和环境,配合技术分析和期货商品的分析角度,都是相对的高点。技术面一定要挑相对高一点的。

  现在就在跌,要追杀,也可以,但是是法人的高度,相对高度的话,就是要布局,布局的时间越长的话越好,是长期的布局。找到一个相对高点进行布局,然后设一个停损,把期货部位的解开,这个就是买保险了。可以从波浪理论等入手都可以。

  基本面,可能有一些基情因素。去年是经济复苏的初期,未来公布的经济数据,基期都会比较缓慢。另外,利用计量模型切入。我的重点是相对宏观的部分,高度是不一样,是中长期的采用避险。短期有风险的话,要买进的话,没有错。中长期避险的时候,在媒体上的发布都要保守,自己的操作也要开始布局。

  进场之后,挑战是怎么出仓?其实不难,要做期货一定要事先规划。别忘了这个工具不是投资主题,但是一,个很好的工具,现在用了,实际上要回归到投资主题,保护的角色褪色之后,要凸显投资主题。所以需要停利。如果这个工具好象不适合这个环境,要懂得出仓,要停获停利。放空股指期货+设定停损停利才是健康的期货操作,否则沦为赌博。债券都是上千亿,股市只是占几百亿,股指期货只是一部分,是更小的比例,如果期货亏钱的话,一直在卖,放空,迟早有一天会赚钱,但不是这样的,要回归到自己的本业,不是等行情回来。期货还是一个工具角色的时候,要设计停损停利,这时候就需要出仓,要回归主题。

  未来大陆这边会有很多的期货业绩,台湾的宝来投信会提供很多的资讯,什么样的期货多投的留仓部位增加还是减少多少,占整体大盘的比例,大家都需要去熟悉,不要以这个为投资依据,是中长期有风险,才会做股指期货。短期也可以做,但不是投资主体,但是要熟悉。未来如果期货商说,外资今天大举放空,平常都是在放空部位占市场的20%,现在变成40%才有感觉,需要关心。

  另外,就是实战的挑战,我们把这个图解释一下。这个就是沪深300指数的知识图,就是周K线,框起来的部分,就是未来应该放空的点。这里放空,后来是大多投,放空之后,当这边技术分析面往上扬,可能是波浪理论的第一波,可能进行第二波的修正,基情面怎样,可能要放空,放空两个礼拜,最后真的碰到了均线,没有想到反转上来,就要停损,不要撑着。因为期货是保险的特性,不设停损就没有保险。股指期货是大赚。

  不要怕看错行情,要设停损,如果各位是管理层的话,会更重要。在股指期货上市初期,常常会面临到上级对我的挑战,上次做错,现在需要再考虑一下?我觉得管理层要给下面投资经理人一些信心,如果照着纪律来做没有问题,停利大于停损,在循环当中,是赚钱的,长期的渗率是高的,投资经理人要有纪律。跌的幅度很大,别忘了波动度的管理,波动度大的时候是出仓的时候,股票期货都是一样。反而行情高的时候,没有波动度,这个时候要考虑放空期,是否要减码股票,股市跌的时候,这个时候要买进股票,或者做多期货。

  中间一段要设计一些停利,或者加码的时候要审视。这边波动很大,应该想着把期货减码出仓。这边空了,也是一样出仓。未来得时候,大家可以依照这样的逻辑。这边才是空点,要在这边放空,可能不适合。在技术面要找到相对的高点。如果技术面,还要配合基本面,可能都不适合放空股指期货等,这都是一个演练。

  把这个框框,把公司风险控制的画出来,这是宝来投信风险控管系统的画面,得到台湾的金米奖(音译),从我们公司创立以来,所有资讯都是我们自己培训的人,自行开发的。基金经理人日理万机,公司应该帮助基金经理人准备统计数字,包括持有的股票,出清天数需要7.3天,相对上面需要1.17天,显然第二行多了很多。市场流动性风险发生的时候,这个系统应该要提醒这位经理人,是否考虑放空股指期货,流动性很长。股市向下波动的界限。管理层的话,也要注意市场的绩效,真的做了股指期货,应该很高兴,因为解决了资金流动性的问题。这些问题,在公司的高度,可以帮助基金经理人准备这样的信息统计。

  另外,还有风险管理三大面向,投资政策,风险管理规定,法令契约规定。保守型的不要空了40%,而是20%。风险管理,是公司内规,就是保护公司不要违反法令的规范。比如说法令说最多不可以空20%,公司的内规,不可以空超过18%或者20%。

  这个部分是面对风控查询时的正确态度,大家都是在第一线打仗的投资决策者,结果后来有一个风险控管人说,期货空太多,可能会容易觉得,需要尊重。风险空白,触犯了上面的规定,或者投资政策,实际上后面的风险无法预计。如果有一个人提醒你这件事情的时候,要尊重。如果风险控制太严的时候,要进行讨论,但是不要情绪化的否定。未来需要注意的方面。

  另外,操作界面,也要开通。包括选什么样的期货契约,口数、月份,都是买股票的时候没有的术语。未来得话,都要接入,在下单的时候,帮助基金经理人准备好,顺利下单。这个部分也是宝来投信自己的下单系统。

  就内部制度的挑战,人才培训,资讯人员也要培训。风控人员,要设专职的风控人员,还有稽核人员,还有相关人员的培训,都需要开始进行了,而不是单纯的想而已。可能要,就先去上课,或者期货商做交易训练,都可以。

  讲了这些以后,我们再把这些问题再回忆一下,还会是问题吗?第一,就是恐惧,做了股指期货可能会亏钱,是否要做?股票市场涨了,股指期货反而亏钱了,是否做。股指期货操作风险很大,可能会搞垮公司,股票是长线投资,不需要股指期货?股票足以焦头烂额了,股指期货更火上浇油?不要担心这些问题。我刚刚说了,股指期货真的要做,公司应该要帮投资经理人准备一个团队,提供宏观的角度。还是要依旧选阿尔法,选股票,看财务报表。另外,长线为什么不投资股指期货?我刚刚说了,股指期货除了贝塔的问题,还有流动性、成本等问题,不是单纯的意义。股指期货操作风险大的话?重点不在于股指期货,是在于观念和公司的制度是否完整。重点不是股指期货风险大,是股指期货操作之后的风险和操作当下的门槛锁好了没有。投资经理人下十口,不小心打下一千口,这才是风险。打字的错误部分也是风险。

  买保险是健康的,要设停损停利,才重点,而不是怕亏钱。

  另外,红线标出来的是重点中的重点。公司的内部控管要跟的上,才做股指期货。如果公司都没有做好风险控管,做股指期货的话很危险。风险控制才是重点。观念要改变。杠杆也是可以选择的。不是做了股指期货,杠杆就必须承受很大,而是可以选择的。

  这是专门为投资公司管理层写的,如果手下的交易基金经理人做的股指期货是亏损,应该要这样看,结果是亏损,但是纪律严格,从来不放松,不说今天亏钱了,要再看看,因为行情好像会回来,虽然碰到了停损,都不去把部位委解开,这就是负面交易。如果纪律不放松,是正面交易,这个基金经理人长期的胜率很大,应该要鼓励。重点是过程,而不是结果。要看待股指期货操作的结果,而不是把亏损放大,带来的是长期效应,不要因为短期的亏损怀疑投资经理人。

  再者,善用期货商,期货商的挑选非常重要,如果做了股指期货,回报好慢,不知道股指期货做到什么价格,今天要把资金挪回来或者挪过去,都很慢,要T+1,都没有办法配合,换汇的动作也只能换有限的货币,我讲的是海外的期货。这就是因为挑选到不好的期货商。所以现在要正确的选择,真正做的好,配合好的期货商,有很好的执行力,给一个顾问的建议,都很专业,提供很好的附加价值,整体利润就会提高。公司很好,期货商很烂的话,实际上做股指期货不会很好,而且会影响操作心情。

  比较好的期货商,就是以台湾的经验。配置专门服务法人的服务,法人业务员的职位很稳定,变来变去也不好。还有交易是可以配合下单习惯。这个经理人喜欢盯盘,这个时候就不要去上厕所了。有一个交易的默契。台湾的期货商都做到这一点了。

  另外还有报表,下单的回报,专业的提醒。今天下单下了十口,结果下了一千口,不专业的话,就下了一千,而专业的会进行专业的提醒。

  预祝后面的会议顺利,各位投资操作顺利,还有整个股指期货操作市场的蓬勃发展。谢谢大家!

  主持人:国际股指期货发展迅猛,下面有请冠通期货经纪有限公司副总经理曾益红,为大家带来演讲的主题是:信托公司利用衍生工具的国际经验的精彩的演讲。

  冠通期货经纪有限公司副总经理曾益红:尊敬的各位来宾,大家下午好!第一位嘉宾给大家讲演了台湾市场股指期货在信托公司当中的利用,宝来投信分享的内容。第二位嘉宾,就股指期货相关的政策文件和股指期货市场运行以来的功能,做了深入浅出的讲解。

  我今天要跟大家分享交流的主题是信托公司利用衍生工具的国际经验。主要围绕三个方面的内容。

  第一部分,介绍国内信托公司模式与国际CTA模式探讨。

  第二部分,国际CTA产品策略介绍,投资模式,可以借鉴的地方。

  第三部分,就冠通期货在CTA产品前沿的研究,做分享。

  第一部分国内信托公司模式和国外的相比,CPO和CTA,大家都非常熟悉了。尤其是国内前期要推出投资咨询业务以来,我们意想到CTA要步入日程了。在这里给大家一个梳理,商品期货交易顾问。在2000年,美国商品期货现代法里面规定,CTA通过给他人提供商品期货现代法的规定,CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告,亦或是直接代理客户进行交易从而获得报酬的一种组织。这里的CTA并不特指机构,它还可以是个人。CPO,就是商品期货基金管理人。目前市场上典型的模式,商品期货基金经理,或者就某一个商品发行某一类基金,在基金下分配不同的资金比例,分给不同的CTA,不同的CTA有不同的投资风格,投资偏好不同,演绎出不同的投资组合和投资收益率。传统的针对商品期货,就是在初期阶段的时候,只做商品,资金分配上来之后,就是做商品。

  随着后期的发展,股指期货,股票、股指期货、主权推出以后,还包括其他产品。回到信托公司模式对比。在座的各位,大部分都是信托公司的代表,信托行业的专家,都是非常熟悉结构的。比如说,如果中国政府以后推出CTA,或者信托公司可以参与股指期货,具体的政策指引各方面,现在已经明确出来了,真正开始运作之后,参与的制度各个方面都有非常详细的规定。目前信托公司在这样的竖状图上把线连下来。对信托直接发行针对股指期货的信托产品,就是方先生讲到的, 专门发行针对环境的、金属等产品。信托产品有一个基金管理人,挑选不同的CTA,构建不同的层次组合,形成投资产品的汇报。有可能在这个演绎下,还是原来的资金,不是单独针对商品期货产品信托,这个产品在挑选基金下面再选CTA,两个不同的模式供于参考,具体的模式,要根据证监会公布的行业政策,进行具体的考量。国际市场上的模式有非常好的借鉴,相对来说比较类似的。

  我们CTA领域发展状况是什么样的?我们可以看一下。从发展的速度,可以打开以后在未来中国的发展,最近几年,信托公司可以发展的极大的想象空间。美国1980年的时候,当时的CTA期货基金的规模只有3.1亿,2009年7月份,已经扩张到1987亿,扩张的速度很快。我们可以想像,以后在信托公司,中国的股指期货时代到来的时候,在金融衍生工具到真正发挥价值的时候,肯定也会呈现爆发式的增长。

  同时我们看一下,2008年9月30号,次贷危机,金融危机之前,光美国的CPO达到353个,期货CTA达到2534个,同时在欧洲、日本、澳大利亚、香港、新加坡发展势头非常迅猛,中国对于当前股指期货交易,相对比较成熟的市场来说,足够的放开对中国CTA业务,逐步放开对信托公司参与股指期货,利用衍生工具方面的业务,是一个必然的需求,市场发展的必然结果。

  CTA之所以发展这么迅猛,对新兴的国家市场高度利用,有很多方面的因素。我简单归纳两个方面。第一个方面,跟本身市场发展的成熟和市场衍生内生的运作机制有很大的关系。第二个方面,CTA防范证券市场,股票市场系统性风险,带来不可替代的作用,有很大的关系。

  这里有一个简单的图,能够看到全球关于CTA资产管理规模数目的,截止到2008年的数据,更多想告诉大家,现在全球资产管理规模在2500亿左右的规模。金融危机、次贷危机冲击下,我们资产规模不但没有得到大幅度的缩水,反而保持稳定的增长。经历快速增长之后,现在步入一个非常稳健的运行时期。

  从这些状况来反映,我国目前,在当前阶段,各大公募、私募,包括信托各大机构,应该就是关注时代潮流背景,中国目前这个趋势,尽快的着手工作。

  他们到底在运行当中呈现出什么样的特点?特点对我们来说,有什么可借鉴地方?以美国的CPO为例,是国际市场具有很强的代表性,而且是通用性。特点归纳起来有五点。

  第一,严格的准入机制,强化信息披露制度。严格的准入机制,就是说好比现在股指期货推出之后,我们有一些投资者适当性的制度一样的。在美国对于CTA方面有一个严格的准入制度,门槛相当高的。从培训、考核,到前期的考试、审批,对CTA是一个完备的、完整的严格体系。

  第二个方面,强化信息的披露,主要为了保障市场运行的合规性、合法性、公平性。

  第三个特点,就是自主个性化的投资方式。随着国际市场或者美国市场的品种的日益越来越多,市场结构越来越完善。所以,投资在一个成熟的期货市场上,我们都知道,现在的金融理论的发展,在成熟的期货市场上,具有很高的流动性之后,金融现在的定价模型得到广泛的应用。这样的话,缺失流动性,定价模型是失效的。这样组合各式各样的投资风格,现在的金融学的理论,包括马克位次(音译)的投资组合等,使得CTA参与市场的方式非常自主化、个性化,使得市场迸发特色的竞争优势。

  第四个方面,就是风险管理措施非常完善,是必须的。中国期货市场上,以后信托公司参与股指期货领域当中,是可以借鉴完备的分析管理制度。

  最后一个特点,就是利益分配机制已经非常成熟。就像现在的国内基金公司一样,CTA利润来源点,有两个方面。第一个部分就是既提管理费,基金公司现在要提管理费,一般在2%左右,或者不会超过3%。既提的管理费,根据月度提,也可以根据年度,或者是资金到期的时候,一次性提的模式。其次利润分配点,在CTA产品的利润净增长,净利润。一般比例,行业中形成通用的数字,基本上是30%。在这个基础上,还要既提一部分风险管理准备金,国内也是一样。利润的分配机制非常成熟。在中国大陆,都可以借鉴。

  这些方面都是非常值得我们借鉴的特点。我简单讲一下发展的必然性,政府在这个时机,而且迫切的推出以后的CTA业务,放开特殊法人参与到股指期货当中来。发展的必然性,影响因素很多,主要归纳成三个方面。

  第一个方面,关于国际市场CTA行业发展迅猛的速度,前面的数据充分说明了,目前CTA发展速度很惊人。而且随着以后国际市场经济的一体化,金融一体化。如果我们国内目前的市场行业结构属于散户居多的话,未来金融行业金融体系或者金融争夺当中,会占据很大的劣势,落后太多的话,对中国实体产业都会带来很大的不可挽回的损失和不利影响。

  所以说,发展必须跟实体经济发展相匹配,跟行业发展相匹配。第二,期货投资基金相对较小的风险性。刚刚方先生说到,期货投资基金风险非常低,实际上证券市场、期货市场对比,哪个风险更高?我个人的观点,的确证券市场风险比期货市场低一些。但是目前国际市场上,这么多年来,专门的研究学者和机构,对于期货投资基金研究来看,大量实证研究表明,证券、期货同等回报率下,风险小于证券市场,或者不高于证券市场。跟期货市场本身有关,比如说双向的获利机制,杠杆,内生的制度有很大的关系。数据就是这样的,风险性和投资收益性对广大投资机构带来新的渠道和新的空间。

  在当前,中国的国情和背景下,的确有公众的内在需求在当中。可以为个人投资者提供很好的投资渠道。不仅仅为机构。也可以更好的扩大投资机构投资的边界,提供有效的工具。

  第三,就是国内期货市场发展的需要。为什么这么说?大陆的期货公司有163家,同质化竞争非常严重。如果要打破同质化的竞争,突破当前单一的模式,就是经济业务的模式,中国监管当局,应该加大对期货公司经营的立体化、多元化的业务资格。

  比如说CTA业务资格,比如说境外代理业务资格等,期货公司为整个行业的发展带来贡献。期货公司的多元化发展,对于期货行业的价值非常大。

  这里有两张图,更好的能够佐证,定量分析角度佐证期货市场,目前我国发展CTA的必然现象。第一张图,是关于全球500强企业,目前在衍生品、使用工具的比例情况。我们可以看到,在美国现在是153家的全球500强企业占比,中国是29家,还有其他新兴国家。基本上所有500强企业,利用衍生工具的比例都在90%以上,好几个国家都是100%的利用。中国目前处在62.07%的水平,大大低于国际的水平。我们可以希望大企业有一个优化,一个企业要做大做强,真的不是靠传统的模式,而是要借助先进的金融工具,实现在全球的发展,规避全球范围内的价格波动的巨大的风险实践的冲击。

  右下角的图,表示各大经济危机,政治事件所带来的两类指数,收益情况的对比。左边一栏是标普的500指数,重大事件的时候,亏损非常严重,负的很高。实际上,右边是巴克莱关于CTA500的指数,衡量铅球CTA的业务指数,重大金融危机事件来临的时候,回报非常稳定,而且非常高。为什么刚刚说了,大量实证分析结果表明,期货投资和CTA抗风险方面,取得优异的成果。风险是比较小的,不能一概而论。行业当中有风险很小的投资行为,可以让投资者参与的。

  第二部分,国际市场上目前在CTA具体的投资策略。有四大类型,从投资模式分。第一大类别,就是程序化交易模式,目前已经占据了全球的60%的份额。程序化,通过计算机系统的交易,智能化的平台进行交易。相对来说,规避了交易员人性的弱点,交易非常稳定,设计不同固定收益的产品。其次,就是多元化的投资模式,主要针对全球衍生品合约越来越多,包括衍生工具涉及到各个品种领域,农产品、金属、货币等,包括金融期货品种,也包括期权。所以就有了多元化的投资模式。全球多元化投资模式采用的CTA里,有的时候一个产品涉及到一百多个合约,就是投资非常广泛。

  第三,各专项期货品种投资模式,刚刚说到专门针对农产品,专门针对金属。通俗来讲,为什么有专项性,采用的操作手段是套利的技术。对这个行业和品种非常熟悉,专门做一个品种的投资。就这个品种的投资,由于月份的波动率,波动周期各方面不同,采取套利的策略。还有自由式的投资策略。更多依赖于个人的经验主义,对操盘手对于CTA的要求高一些,份额现在只有140亿左右,多元化的投资现在达到700亿的规模。

  所以说,这也是必然的,自由式对于个人的操作水平、团队要求都非常高。

  刚刚说到专项期货品种投资模式,说到套利。中国目前跨品种、跨期的套利机会还是很多。事实上,我个人认为,统一套利,结构性套利等,都是很好的投资方式。统计套利,利用各个品种之中的经济波联,可以理解成理性交易思想与实际经验交易结合的模式,个人投资者可以利用当前的投资机会,把握CTA的模式。

  针对CTA产品体系来说,有两大类型,固定收益型产品和递增收益型产品。固定型收益产品,包括前面提到的银行产品,包括国债等,银行存款有固定的收益。期货为什么能实现?随着定价模型在成熟市场的广泛应用,自然设计出固定收益型产品,本来就有双向的获利在里面。所以,固定收益型产品,在当前可以在中国的市场上可以实现。

  其次,就是递增收益型的产品,投资的偏好,风险偏好来分,有三个类别。保守、稳健、成长。其次就是从投资方式来分,就是组合、单品种、特定的。特定的举个例子,我们了解到现在随着各个国家滥发货币,金融危机,导致金融生态系统灾难频发,这种情况下,针对这个产业,或者生活信息构建一个投资组合,然后实现人民生活当中的理财角度的保值和增值的不同目的。单品种根本周期性寻找机会。

  从这些投资方式,还有具体面向客户的产品体系分类,也有不同的CTA交易策略,有四大组。系统可以这样划分,系统性、自由式,第二,技术分析投资策略和基本分析投资策略。分散和专业投资策略,多CTA和单CTA投资策略。多CTA,资金分配成不同的比例,给不同的CTA,发挥不同的功能,使得更加趋于稳健。

  产品体系,产品风格,具体的运作流程非常简单。在中国期货投资基金已经执行了,一些投资公司就是按这个流程做的。事实上国际市场也是这样的流程。第一重要的核心,就是要确定投资的政策和目标。这个条件下,进入第二个界定和挑选CTA。因为不同的CTA有不同的投资风格,我必须要把CTA不同的风格与投资政策的目标相匹配、相结合,才能使目标顺利的实现。

  第二,选择CTA之后,开始在这个基础上,设计和构造投资组合,然后进行实施。实施投资组合之后,必然进行风险管理、现金管理,最后应对证监会或者监管当局的要求,形成定期的报告。这就是典型的CTA运作流程。

  期货CTA核心业务有哪些?我们冠通期货公司一直在做研发,归纳下来,核心业务就是三大块。

  第一块,就是交易策略库。

  第二,是策略客户端模块。

  第三,策略评价体系。

  第一点最核心和最重要的。每一家期货公司在行业当中竞争的武器,装备库。武器非常多,市场竞争优势更好。从交易策略库来看,有一个形成的过程。一般来说,我们都知道为什么要有这么多的交易策略,实现完备的交易。期货市场很大的魅力在于,这个行业当中一切都是介于确定和模糊之间的概念。意味着任何一个理论,在这个行业当中,在这个期货市场上,不可能永远立于不败之地,这是第一个观点。

  第二个观点,没有任何一个完美的理论,可以适应所有的市场状态。所有的状态都能挣钱的话,这是不可能的。从这个角度出发,我们在交易策略库上,必然要构建丰富的、立体化、多元化的组合做。比如说我们冠通期货公司,目前大大小小的策略,针对不同的类型的,短线、组合性等策略接近二三十套系统。我们目前在CCTV上,一直跟CCTV证券咨询频道合作,展示了我们的两套系统,金牛一号和七号是我们策略库的展现,以及一直做的前沿研究成果展示。运营时间达到三四年之久了,是独一无二的了。

  交易策略库的形成过程,我个人认为,以经验介绍来看,经历几个环节。

  第一个环节,针对每一个经济环境,每一个市场不同状态的时候,策略的酝酿期。针对特殊的环境,策略酝酿,成功之后我们要进行测试,进行数据大量的测试。测试完之后,进入审批环节。然后进入策略库,我们的策略需要独特的IT系统实行,就开发独有的客户模块,与我们的信息匹配。从策略库调取策略进行实际的运作。

  实际运作之后,肯定实际到全程监控,涉及不同情况下,运作监控的不断修正和改正。这是交易策略库的重点所在。

  第二,策略客户端模块。我们都知道任何一个策略都需要通过IT平台的实现。就是客户端的子交易平台,比如说冠通期货公司独创的系统,还有自己研发的系统。还有操手平台,套保平台,韩国的高手平台等,都是我们在策略客户端模块做的工作,取得的成果。

  策略客户端模块在国内来说有很多。包括说的套利、组合下单、套保,我们给中华集团,我们股东方面也是,风险控制一系列。

  第三,策略评价体系。一个好的系统,不能没有评价。就是说,这个系统如果评价缺失的话,货币不能及时跟踪交易效果,给予一个科学的鉴定,肯定不能提升公司CTA的业务发展,或者运营能力。

  冠通公司在策略评价体系当中,在业内都是有很好的交易系统,在国家申请了专利,在业内也取得很好的效果。未来CTA推出之后,真正的自营业务推出以后,整个三大业务,都能给投资机构提供很好的服务。

  策略库提供策略的服务;策略客户端提供系统的服务。策略体系评价方面,需要进行CTA的运作,用什么评价?我们会针对不同的CTA发展,得出不同的结论,推出适合的策略。

  三大体系,是冠通期货经纪有限公司走在前沿地位了。

  CTA在这个模块下,或者运营当中的风险是什么?所有的风险,全球都是相通的。我归纳的是CTA风险和期货交易的风险,个人投资者和机构投资者的风险,有几大方面。

  交易风险,技术风险,操作风险、流动性风险,政策风险,交易风险就是市场剧烈波动,导致价格行情方面的操作风险。技术风险,有的时候,技术系统一个信号的中断等一系列的问题。所以,冠通期货经纪有限公司或者业内都在做很多的战略灾备的系统,防止风险出现。整个风险控制方面,大陆已经做得非常成熟了。

  操作的风险,在操作环节的需要,包括防火墙、隔离等原则,不要出现下错单等一系列的问题。包括政策,比如说流动性风险,前面有专家提到了,我们如果发行一个信托产品,产品做期货对冲的时候,如果流动性不够,有可能导致整个投资组合失败。因为不提供足够流动性的情况下,前提都是错误的。我一直强调,中国市场上,有些市场具有很高的流动性的情况下,可以大力的挖掘定价模型,从而实施我们的程序化策略交易的实施。对于不具备很高的流动性,市场情况是成熟的,我们也不能运用这些手段的。

  随着中国市场以后的发展,很多品种越来越活跃,给市场带来的程序化交易、策略,都可以提供更多的竞争点。或者作为研发人员来说,可以大有作为的地方。

  从风险管理的基本原则来看,主要是三个方面的原则。第一,就是定性定量相结合的原则。作为一个期货公司和信托公司参与期货来说,作为一个CTA团队来说,风险必然要对每一个风险点全面的梳理,就是有一个定性的把握。同时建立公司定量化管理体系。制订全面性的原则。还有防火墙原则。交易决策和交易的执行人员必须进行隔离,这样才能有效的规避,交易人员、决策人员不会产生一些错误操作。

  我们强调的步骤当中,应该是实时动态的风险管理,而不是事后的风险事件的处理。对于期货行业来说,风险管理绝对是全面过程、动态性的管理,不能是事后性的,对于参与期货投资的机构来说,这一点非常重要。

  全球CTA运营达到这样的规模,发展速度这么快。全球对于CTA的评价机制或者评价标准。目前,全球范围之内,国外对于CTA业绩的评估,主要有两种方法。第一种方法,就是构建评估CTA基金验证基准指标,进行评估评价。

  第二个方面,针对不同投资策略的CTA,建立不同的评估基准指数。两种评估指数,都可以在信托公司参与股指期货衍生工具投资当中都可以参照。中国在后续发展当中,肯定也会建立中国CTA的评估指标和评估体系。

  这下面罗列了一些主动型管理的CTA管理指数,被动型的,都不细讲了。

  对于CTA交易反馈,同等的重要,非常重要。也就是说,以后对于CTA,不仅仅是事前做好充分的工作。而且事后CTA主观倾向进行正确的引导和合理的运用。因为交易员的主观倾向,有的时候能够给我们系统,给CTA业绩带来很好的提高。保障一个CTA的交易质量。为什么这么说?因为冠通期货经纪有限公司评估系统,在业内独一无二,我们对于交易员的交易行为意见反馈非常重视,研究非常充分。在国际市场上,基本上的行业指标都是这些。

  举个例子,第一个,净利率的指标,很简单,就是净利润除以整个投入资产的规模,就得到这样的指标。这个指标如果为负值,这个系统肯定不能投入实际运营当中,如果投入的话,会带来很大资金安全问题。所以净利率的问题,不能是负值。

  第二,关于胜率问题。公式很简单,就是盈利的次数除以总交易的次数。目前交易界里面,或者在以后的CTA运营当中,包括信托公司参与,个人投资者投资过程中,有很多的投资理念。有一种投资理念我个人不是很认同。就是说一次大的盈利,加上九次小的亏损,最后交易系统也是盈利的,这个系统我认为是有问题的,这个投资理念不正确。为什么?九次的小亏损,反映市场分析能力很差,至少市场行情判断方面不占优,导致交易当中出现九次的小亏损。出现整体系统的盈利,说明这个系统风险控制做得很好。风险控制占优,但是市场分析不占优,这样的系统有很大的隐患,至少安全性不高,这种投资理念不值得倡导。

  这个系统也有出现正的收益率,或者挣钱,都是不排除的。还有反过来的,假设胜率是一次大的亏损,九次小的盈利,也很容易反映出系统的问题。就是说系统九次都是盈利,对市场行情分析判断占优,一次大的亏损,反映的是风险控制存在问题。至少在系统风险控制存在问题,给整个系统也会带来隐患。

  所以,我们倡导的系统,或者在冠通期货经纪有限公司系统当中,一直是非常稳健的收益。就是倡导在市场占优、分析占优前提下,同时风险控制能力的占优,使得整个系统都非常好。系统就可以挣钱,CTA也好,交易员就是一个非常优秀的分析员。

  第三个指标,最大单次盈利与最大单次亏损,一个单次盈利占整体盈利太高的话,从统计学的角度,完全有理由怀疑这个系统未来收益的稳定性。所以,最大单次的盈利,不要以为占的比重很高,就是很好的系统,当然不是。我个人认为,最大单次的亏损,反过来说明占的平均亏损度太多的话,说明风险控制存在严重的问题,需要进行调试和修正,进一步的改进。

  同样,最大连续盈利次数与最大连续亏损次数。假设一个系统,我们在操作当中,测试出来的连续盈利次数是五次。这个数据解读出来的意义和价值,连续五次盈利,意味着在第六次操作的时候,就要进入一个积极防御的态势当中。积极防御的态势,就是控制投资规模,恢复到第一次盈利状态下,达到很好的防御目的。如果系统连续的亏损,连续四次亏损的话,测试的结果,这种情况下,肯定要加强积极进攻的态势,或者采用加法的态势,而不应该是放弃。系统数据经验说明这很重要。资金变动曲线,对于CTA来说,这方面非常重要,解读很多重要的问题,帮助我们优化操作系统和系统,以及操作能力。

  最后简单,关注期货公司在CTA产品方面展开一系列前沿的研究,做一个简要的讲解。冠通期货经纪有限公司在CTA业务方面,真的是万事俱备,只欠东风。希望中国市场上后续政策的允许,我们就能够更好的服务我们的投资者,服务各信托、各机构单位。

  从公司本身研发中心的构建上面,还有公司日常和非常规服务产品研发来说,都是为后续公司在CTA业务当中做的大量准备工作,研发中心的职能构建,从日常产品的提供和研发特殊性的服务等。同时研发中心取得很多学术性的研究成果。

  这里感谢中国金融期货交易所对我们一直以来的支持和帮助,包括期货业协会,使得我们在行业当中的研究、实战领域,都帮助投资者取得了很好的成绩。

  在中金所研究活动方面,去年第二届的课题活动当中,我们在全国仅有20家的争夺当中,跟证券公司、基金公司的争夺,我们冠通期货经纪有限公司派出强大的四人团队,参与了课题的竞赛。我们获得了期货公司里面两个大奖,很多券商期货公司、证券期货公司都没有获得,我们感到非常荣幸。

  除了完备的策略库之外,我们现在丰富的交易策略库之外,还有内部的指标系统。包括研发中心一直构建的对于行情研判,对于重大事件的指数,还有品种活跃度指数,包括对于重大品种资金流的监控,数据库都做得非常好,是行业的前沿地位,而且给机构投资者带来很好的投资帮助。

  还有刚刚提到交易客户单领域,我们有套利方面计算工具,都是给很多现货企业,还有以后需要用到的系统,都给予强有力的支持。

  那么,程序化交易部分,也是冠通公司取得很多成绩的部分,和CCTV一直在合作,在电视上展现的一年多以来的实盘帐户的情况,交易的情况,无论大盘是什么样的情况,整体宏观经济形势,大宗商品的交易系统,保持一个很好的实际收益效果。

  而且,看一下金牛1号,年化收益率截止到2010年5月,达到50.79%的年化收益率,胜率达到55.7%,要追求相对占优的市场胜率,同时有一个稳健风险控制系统的话,就是形成非常好的投资回报率。

  我们在CCT展示接近一年半时间,受到很多业内媒体和业内投资机构的追捧,我们对于交易评估系统,包括股指期货的参与的投资成效来说,都取得很好的成果。

  截止到2010年12月17日的数据,我们累计的总收益率达到164%的。重点给大家讲一下这个数据表,很具有代表性。我们看到,在全球CTA的行业数据当中,就是巴克莱CTA指数当中,行业数据显示了2008年收益率只有14.09%,2008年是金融危机、次贷危机发生的时候,证券收益指数都是负的,全球CTA达到14%多,都是非常不错的。2009年是0.10%,2010年的收益率是3.22%。还有一个行业数据,年均复合收益率是1.96%,易方达深证100ETF达到负63.43%,在2010年的时候,出现了一个回调,整体还是负值。

  期货投资风险和证券投资风险,收益波动率都可以很好的证明。还有上证综指,2008年到2010年的情况,是负12%多,嘉实主题精选开放式基金2008年,是负的值,而年均复合收益率是0.59%。

  我们传统认为低风险理财产品来看,风险和收益,都可以用数据很好的佐证。

  再来看我们的投资组合,最后一栏,我们本投资组合,2008年,是76.03%收益,年均复合收益率是41.16%,市场双向获利机制,使得在行业当中实现稳定的收益。2009年收入是23.74%,2010年是31.35%。

  展望一下全球,对比证券行业、基金行业,我们可以得出结论,期货投资基金在头等回报率下,风险更小,在金融风险事件频发的市场环境下,会带来更好的投资机会,或者给投资者更好的投资回报。在风险控制方面,也有独特的完备系统,实现的一级监控、二级监控,包括投资者的整体情况,就不详细展开了。

  交易评估系统,冠通期货经纪有限公司在业内是一个非常创新型的,突破很多同行的同质化竞争,我们就是为了帮助客户提升盈利能力,帮助客户实实在在成为市场成功的投资者,做了大量的工作之一。这个工作带有很强的创新性,我们交易评估系统里,通过对于交易员交易的反馈,对于交易系统当中产生的行为,进行很好的科学评估。从而,有效帮助机构、CTA、交易员提升交易能力,达到很好的交易水平。

  所以这个交易系统,在我们客户当中应用非常好,有很多客户都非常青睐我们的系统。

  前面提到了,客户大量拆分性的,包括引进的策略客户端很多方面。也不一一讲解了,欢迎大家多跟我们公司进行交流,就冠通最新的研究和取得的成果,能够有助于大家的投资,能够取得很好的成绩。我们公司不遗余力的为大家盈利能力方面,作出我们自己的贡献。

  主持人:感谢师总的精彩的见解,给我们描述现在的股指期货,还是信托业的现状。今天所有到场的嘉宾,都会认为中国资本市场的明天一定很美好。现状如何,我们应该为明天做好准备。参与今天的会议,嘉宾都受益匪浅。对于股指期货来讲,从不同的角度进行了分析。不管是从方先生带来的台湾经验,还是师总讲的国内信托业的现状。从宏观的监管到微观的创新,通过今天的会议,对股指期货市场有一个更好的了解。我们再次以热烈的掌声表示各位嘉宾。

  用一个流行语来结束今天的活动,股指期货已经上市,信托阳光私募参与的通道已经开启,无论入场如何,它就在那里。希望大家用好股指期货创新工具,记得参与和应用,在股指期货的时代共享收获的盛宴。冠通期货经纪有限公司与中国期货业协会、中国金融期货交易所共同开启的股指期货通道开启,信托阳光私募迎来获利新时代活动到此结束,谢谢各位的莅临。

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