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2006年中国资产证券化年度报告

2007年01月07日 22:16 来源: 资产证券化网 【字体:


  一、前言   

  资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最快速的金融创新和金融工具。经过多年的发展,美国资产证券化已成为规模超过联邦政府债券市场的固定收益债券市场,成为美国资本市场最重要的融资工具之一。欧美各国陆续放松金融管制为资产证券化市场的发展提供了良好的市场环境,巴塞尔新资本协议对银行资本充足率和风险资产的关注和约束则极大刺激了各国金融机构从事资产证券化的需要,从而推动了资产证券化在欧美各国以及亚洲新兴市场经济国家的发展。   

  相对而言,我国资产证券化的起步较晚,但在监管当局的大力推进和金融机构的积极参与下,我国资产证券化经历了一场从无到有,并快速发展和不断突破的过程。回顾我国2006年以前的资产证券化发展发展轨迹(见附表1),我国在1992年,自海南首推“地产投资券”的项目开始,我国就首次开始了证券化的尝试,1996—2002年,又间续性发展了几起离岸证券化的案例。2000年,中国建设银行和中国工商银行相继获准实行住房抵押贷款证券化的试点,但由于诸多原因,一直没有得以实施。2003和2004年分别有少量准证券化的案例,到2005年3月国家开发银行和中国建设银行获准作为试点单位,将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点,这也标志着我国本土证券化的试点将正式开始,2005年年底,国开行41.7727亿元的信贷资产支持证券和建行30.19亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行,这也是我国首批政策规范下的资产支持证券,标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果,此外,2005年也有两期专项管理计划产品面世。我国的证券化市场迈开了从理论走向实践的重要一步,2005年也被业界有关人士称为资产证券化元年。   

  二、2006年国内市场综述   

  (一)市场规模迅速扩大、发行品种不断突破   

  从发行市场规模来看,我国资产证券化产品发行规模从2005年171.34亿元增长到2006年的471.51亿元(增长趋势图见图1),增幅达到了175.20%,产品种类也由两类发展到五类,资产证券化产品的种类和规模均实现了较大突破。单只产品发行突破了100亿元,多只产品实现滚动发行,体现了结构融资工具的重要作用。2006年,在深沪两交易所上市的企业证券化产品发行规模164.05亿元,比2005年的99.4亿元大幅增长了65.04%。在银行间市场交易发行的资产产证券化产品,总规模为123.7988亿元,比2005年的71.7727亿元,大幅增长了72.49%。   

  截止到2006年12月第,我国证券化产品累计发行规模达471.51亿元,包括由8家券商发起的9只资产证券化产品约263.45亿元;大连万达集团联合迈格里银行9月发行的CMBS跨国资产证券化产品11.52亿元;深国投10月发行的准ABS信托产品0.8亿元;建行和国开行发行信贷资产证券化产品129.2415亿元;信达和东方AMC公司12月发行的约66.5亿元的不良资产证券化产品(具体可参见附表2)。   

  从而,截止到12月底,包括三只由银行发起的信贷资产证券化产品、九只由券商发起的专项管理计划产品、万达集团九月发行的跨国CMBS产品、深国投推出的准ABS信托产品以及两只不良资产证券化产品。资产证券化产品的种类日益丰富,涵盖行业也日益广泛,涵盖了银行、电信、交通、电力、地产等诸多行业。产品期限从0.18年到5.34年不等,其收益率也从2.29%到5%各异。   

  从产品占比上看,专项管理计划所占比例最大,达55.87%左右,其次是信贷资产证券化产品为27.41%,准ABS信托产品所占比例最低,仅为0.17%。我国资产证券化产品各产品占比如图2:   

图1  2006年我国资产证券化增长趋势图   

图1  2006年我国资产证券化增长趋势图

图2  我国已发行资产证券化产品占比图   

图2  我国已发行资产证券化产品占比图

  (二)二级交易市场表现较为淡静   

  目前国内的资产证券化产品,主要在沪深两地交易所市场和银行间市场上发行,从产品数量和发行规模上来看,沪深两市的企业资产证券产品比银行间市场的资产支持证券略胜一筹。统计显示,今年共有28只资产支持证券在交易所市场发行,通过大宗交易系统挂牌交易。银行间市场仅4只(包括今年12月发行的06东元1A和06信元1B)。   

  企业资产证券化产品一级市场之所以活跃,从发行者角度看,由于券商具有一定的研究储备,对于结构复杂的资产证券化产品来说,特别是对现金流的分析和测算,具有较高的技术研究支持。其次,管理层的积极推动、企业的迫切融资需求、相关环境的逐步完善等都为一级市场的活跃奠定了基础;最后,交易所市场中证券公司、基金公司、保险等潜在机构投资者众多,一定程度上也刺激了企业资产证券化产品的快速发行。相比较而言,银行间市场中的主要参与者为银行,而银行本身对资产支持证券的兴趣并不高,所以发展相对较弱。   

  相对于一级市场的加速扩容,资产证券化产品的二级市场交易情况却并不乐观,2006年,深沪两市资产证券化产品共成交260笔,成交产品种类23只,总成交数量为63,802,600分,总成交额62.17亿元,仅占总发行额的23.60%(见表1)。   

  资产证券化产品市场交易价格表现稳定,波动幅度较小,单只产品价格最大波幅33.53%,最小波幅为0,绝大多数产品价格波幅在5%以下。   

  表1 2005年、2006年沪深两市交易市场汇总统计表   

年份

成交只数

(只)

总成交量

(份)

总成交笔数

(笔)

总成交额

(元)

总发行额(不含银行

间市场)(亿元)

2006

23

63,802,600

260

6,217,397,162

263.45亿元

2005

3

780000

13

123,238,500

99.4亿元

 

  出现此种现象,主要症结在于产品的流动性不高,此外,一级市场还处在一个前期试点的阶段,认可程度并不高,市场还需要一个熟悉的过程。   

  (三)投资范围逐步扩大   

  2006年5月,中国证监会发布了《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》(证监基金字[2006]93号),准许基金投资包括符合中国人民银行、银监会相关规定的信贷资产支持证券,以及证监会批准的企业资产支持证券类品种。紧接着,6月份,国务院又颁布了《关于保险业改革发展的若干意见》(简称“国十条”),提出,在风险可控的前提下,鼓励保险资金直接或间接投资资本市场,稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种。   

  从而2006年,我国资产证券化产品市场的投资主体获得重大突破,在2006年就有20余只证券证券投资基金发布了关于投资基金投资资产支持证券的公告。在交易市场,我们可以看到证券公司、基金公司、投资公司、保险等资金涉足证券领域的身影。   

  但同时,我们也看到,虽投资的限制给予取消,但众多机构投资者热情并不是非常高涨,流动性不足问题并没有因此而得到根本性改观,究其原因,主要还在于我国目前的资产证券化产品仍属于大宗交易范围,处于间歇性发展和间断性交易阶段。资产证券化产品的非连续竞价,抑制了产品交易的活跃性,也一定程度上成了投资者涉足资产证券化产品的一道屏障。此外,个人投资者参与率也非常低。   

  四、发行产品特征比较   

  我国目前市场上可交易的资产证券化产品主要包括信贷资产证券化产品、不良资产证券化产品和企业资产证券化产品三类,三类产品占了目前总市场规模的97.39%,下面我们对其主要特征和限制性因素进行分析。   

  对信贷资产证券化和不良资产证券化产品,主要在银行间市场发行,其运作依据主要由中国人民银行、银监会联合制定的《信贷资产证券化试点管理办法》,以及围绕该办法各部委、机构发布的相关规定。分别由银行业金融机构、资产管理公司作为发起机构,主要成本包括产品的收益率、中介机构的报酬、信托财产的税收、信贷资产诉讼或仲裁相关费用等,投资者主要为商业银行、保险公司、农村信用联社、证券公司等。对于企业资产证券化产品,主要依据2003年颁布《证券公司客户资产管理业务实行办法》,由证券公司发起设立专项管理计划,融资主体所要承担的主要成本包括投资者的预期收益率、证券公司的管理费用、中介机构的报酬、担保费等。   

  五、我国资产证券化市场发展的障碍因素分析   

  2006年,虽然我国资产证券化市场在管理层的大力推动下,取得了快发展,但仍然存在诸多现实的障碍。主要包括以下几个方面:一是法律框架缺位。我国目前还没有建立资产证券化所需要的独立法律法规,而妥善解决资产证券化过程中所涉及的会计、税收问题又是能否成功证券化的关键,直接关系到证券化资产的合法性、盈利性和流动性,也关系到参与者的切身利益。二是中介服务上的障碍。资产证券化涉及到多家中介服务机构,其中最重要的包括资产评估机构和信用评级机构等。然而,目前我国证券评级业整体运作不规范,没有一个统一的评估标准,评估机构发展相对较弱,公信力还不是很高,评级结构难以得到广大投资者的认同。三是资本市场上的障碍。我国目前除股票外房地产抵押贷款、银行应收款、信用卡应收款等市场不发达,也一定程度影响了证券化产品的设计,降低了产品的吸引力;另外,资本市场的不发达限制了资产证券化产品的流动性,影响了证券化产品的加速发展。   

  六、发展趋势与政策动向   

  2006年是资产证券化业务紧接2005年启动后快速发展发展的一年,这与主管机构的大力推动,各项法律、法规的的相配套密不可分。当然,我国的资产证券化产品还有许多需要完善的地方。2007年我国资产证券化将继续延续规范和发展的主题。   

  一方面,产品对基础资产的选择和定位还有突破的空间。目前市场上的金融工具各有侧重,信贷资产证券化和不良资产证券化产品,主要针对的是金融机构的信贷资产,专项管理计划主要针对具有稳定收益的企业资产。可以在现有模式的基础上,将信贷资产的证券化引入专项资产管理计划,真正起到调整间接融资和直接融资的融资比例。此外,三类产品均存在巨大的市场发展空间。   

  另一方面,我国资产证券化发行和交易市场、法规及财务制度等诸多问题还有待完善。我国目前银行间市场与交易所市场的分割状态限制了资产证券化的发展,并且缺乏一个规范有序的交易系统,不过,有消息称,全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司已经设计了适合资产支持证券发行和交易的债券综合业务系统,可以承担试点扩大后更大规模的资产支持证券的发行和交易。   

  此外,我国目前还需建立一个统一的法律框架,完善资产证券化的相关环境,进入资产证券化资产池资产还缺乏统一的选择标准,需要一个更加明确、透明、更加严格的审核与评估机制,对于进入资产池的资产的质量状况以及这些资产背后的企业信息、项目信息,应进行更加成分披露,需要建立有效的信息披露机制。   

  总而言之,我国2005年底进行的资产证券化的首批试点的成功,并经过2006年快速稳定健康的发展,使得我国的资产证券化市场取得了丰硕的成果,加快了我国银行、证券、信托等金融市场的融合,增强了银行信贷资产的流动性,也增加了金融市场的产品种类,促进了国内金融市场的创新。这是一个良好的开端,随着我国资产证券化市场的进一步发展,资产证券化市场将成为投资者的又一个有力的投资渠道,对于减少金融市场的压力,降低整个金融市场的系统性风险,稳定我国的金融市场,促进中国经济的发展具有重要的支持作用。   

  展望2007年,我国的资产证券化市场将进一步走向规范,发展规模将会进一步扩大,我国资产证券化的市场潜力巨大,有专家预算我国2007年发行规模将突破1000亿元,并且未来的规模发展会更快,预计会达到每年2000亿元的规模。德勤等著名机构据也预测,我国10年之内,将超过澳大利亚和英国,跃居全球第二位,仅次于美国的全球第二大资产证券化市场。   

  附表1 2006年前我国资产证券化重要事件统计表  

时间

事件

1992

海南三亚开发建设总公司曾发行2亿元的地产投资券。

离岸证券化

19968

珠海高速公路有限公司2亿美元债券。

1996

珠海高速公司(注册于开曼群岛)以珠海市的机动车缴纳的管理费和外埠机动车缴纳的过路费为抵押发行了2亿美元的收入债券,且其信用级别(穆迪评级为Baa,标准普尔评级为B)高于珠海市政府的信用级别

19974

中国远洋运输总公司私募发行3亿美元。199712月,进行第二期发行,金额为5亿美元

20003

中集集团的应收帐款出售给荷兰银行的资产管理公司(TAPCO),由后者发行ABCP

20021

中国工商银行与中国远洋运输总公司启动6亿美元的ABS融资项目,再次基础上发行资产担保证券。国内银行首次参与境外资产证券化业务。

金融业尝试

2000910

中国建设银行和中国工商银行相继获准实行住房抵押贷款证券化试点。但由于诸多因素影响,一直没有成功实施。

20036

中国华融资产管理公司,132.5亿元债券资产。被称为准证券化。

20044

中国工商银行宁波市分行,26.02亿元债权资产。中国商业银行首个资产证券化项目,第一次尝试采用资产证券化方式处置不良资产。

20053

国家开发银行和中国建设银行获准作为试点单位,将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点,这也标志着我国本土证券化的试点将正式开始。

20058

中金公司设立了首个专项管理计划产品——中国联通CDMA网络租赁费收益计划,募集93.6亿元资金。

200512

东莞控股推出了“莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划”,融资规模为5.8亿元。

200512

国开行41.7727亿元的信贷资产支持证券和建行30.19亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行,也是我国首批政策规范下的资产支持证券,标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果。

 

  附表2 2006年我国资产证券化重要事件统计表   

20063

中国国际金融有限公司推出 “中国网通应收款资产支持收益凭证”,融资规模103.15亿元。

20064

招商证券股份有限公司开发设计了国内第一个电力行业资产证券化项目——“华能澜沧江水电收益专项资产管理计划”,融资规模20亿元。

20065

东方证券股份有限公司推出了国内首个租赁资产证券化项目——远东租赁资产支持收益专项资产管理计划,总规模4.86亿元。

20065

中国证监会发布了《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》(证监基金字[2006]93号),基金可投资包括符合中国人民银行、银监会相关规定的信贷资产支持证券,以及证监会批准的企业资产支持证券类品种。

20066

东海证券有限责任公司推出 “南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划”,发行规模为7.21亿元。

20066

国泰君安证券股份有限公司设立"浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划",总规模为4.25亿元。

20066

国务院颁布了《关于保险业改革发展的若干意见》(简称国十条),《意见》提出,在风险可控的前提下,鼓励保险资金直接或间接投资资本市场,稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种,开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。

20068

华泰证券有限责任公司设立“南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划”,总规模为8亿元。

20068

中信证券股份有限公司募集设立“江苏吴中集团BT项目回购款专项资产管理计划”,总规模为16.58亿元。

20069

大连万达集团联合迈格里银行发行了CMBS(商业房地产抵押贷款支持证券)产品,面向国际市场募集资金,融资规模为11.52亿元人民币。

200610

深圳国际信托投资公司推出了一款“准ABS信托产品”,产品名为“南光股份格兰云天大酒店集合资金信托计划”,产品最终募集资金0.8亿元。

200611

东方资产管理公司和信达资产管理公司公开发行首批不良资产证券化产品,由东方资产管理公司发起的东元2006-1重整资产支持证券融资规模为19亿元;由信达资产管理公司发起的凤凰20061资产证券化信托资产支持证券融资规模为 47.5亿元。

                             

  资产证券化网研究部
 
  

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